基金业绩归因方法论综述

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年 06 月 30 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《FICC 系列研究之十三——CTA 因子适用性分析及品种动态筛选策略》2019.06.21 《FICC 系列研究之十三——CTA 因子适用性分析及品种动态筛选策略》2019.06.21 《金融科技（Fintech）和数据挖掘研究（三）——量化因子的批量生产与集中管理》2019.06.16 [Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:罗蕾 Tel:(021)23219984 Email:ll9773@htsec.com 证书:S0850516080002 分析师:吕丽颖 Tel:(021)23219745 Email:lly10892@htsec.com 证书:S0850518060002 分析师:庄梓恺 Tel:(021)23219370 Email:zzk11560@htsec.com 证书:S0850519040002 基金业绩归因方法论综述 [Table_Summary]投资要点： 本文对基金业绩归因的经典理论和方法进行梳理和总结。  业绩归因的两大类方法：基于净值的时间序列回归法、基于持仓的横截面分析法。其中，基于持仓的业绩归因主要包括 Brinson 模型和多因子模型。 基于净值的业绩归因。通过时间序列回归，将一段时间内基金的超额收益分解为风格因子收益和特质收益两部分。后者一般被认为来自于基金经理选股和择时的能力。净值分析所需数据少，操作简单，适用范围广。在使用过程中，需注意因子的多重共线性。若因子间相关性较高，容易导致结果失真。降低相关性的方法主要有两种，一是构建多空组合，二是通过回归进行正交处理。 基于持仓的业绩归因。通过对投资组合在不同时点上的实际持仓进行分析，将其映射到不同风格中。持仓分析包含更多信息，同时排除了基金大额申购、赎回等对组合收益的干扰。但需要组合的具体持仓，数据获取难度大。对于外部投资者而言，只能根据较低频的数据在一定假设条件下进行归因分析。 Brinson 模型采用自上而下的方式将组合超额收益分解为配臵效应和选择效应。Brinson 模型的归因过程与实际投资逻辑紧密相连，易于理解。 基于持仓的多因子模型采用自下而上的方式将组合超额收益分解为风格因子的积极配臵收益与资产选择的特质收益两部分。这种方法可以方便地将超额收益进行多维度归因。 风险提示。模型误设风险、因子失效风险、基于历史数据的业绩归因不能代表基金未来的投资业绩。21361926/36139/20190701 15:42金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1.业绩归因方法简要回顾 .............................................................................................. 51.1 基于净值的业绩归因 ........................................................................................ 5 1.2 基于持仓的业绩归因 ........................................................................................ 5 1.2.1 Brinson 模型 ........................................................................................... 5 1.2.2 多因子模型 ............................................................................................. 6 2.基于净值的业绩归因.................................................................................................. 62.1 模型介绍 .......................................................................................................... 6 2.2 模型应用示例 ................................................................................................... 7 3.基于持仓的 Brinson 模型 ........................................................................................... 83.1 单期 Brinson 归因模型 ..................................................................................... 9 3.2 多期 Brinson 归因模型 ................................................................................... 10 3.3 模型应用示例 ................................................................................................. 12 4.基于持仓的多因子归因模型 ..................................................................................... 134.1 基于风格的多因子归因模型 ........................................................................... 14 4.2 基于风格和行业的多因子归因模型 ................................................................ 14 4.3 模型应用示例 ................................................................................................. 15 5.总结与讨论 ......................