康臣药业(1681.HK)肾科领域优势明显，业绩持续快速增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 肾科领域优势明显，业绩持续快速增长 康臣药业（1681.HK） 2024-04-08 星期一 主要股东 中成发展有限公司 24.35% Double Grace International Limited 15.85% Guidoz Limited 13.58% 相关报告 深度报告：20161215 点评报告：20230825 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 目标价： 8.67 港元 现 价： 5.63 港元 预计升幅: 54% 重要数据 日期 2024-04-08 收盘价（港元） 5.63 总股本（亿股） 8.12 总市值（亿港元） 46 净资产（亿元） 39.19 总资产（亿元） 55.08 52 周高低（港元） 5.99/4.31 每股净资产（元） 4.47 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 业绩持续快速增长： 公司 2013 年上市以来，截止 2023 年，营业收入 CAGR 16.3 %，净利润CAGR 17.8 %，在行业增速明显放缓甚至下降的情况下，公司取得如此持续快速增长的业绩，充分体现了公司产品的竞争优势及管理能力。公司注重股东回报，累计派息超 19 亿元港币。23 年公司核心药品销售增长推动业绩增长，取得收入 25.90 亿元人民币，同比增长 10.7%，净利润7.85 亿元，同比增长 14.9%。 ➢ 核心产品竞争力不断提升，妇儿板块加速布局： 肾科方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入17.41 亿元人民币，同比增长 11.0%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长 25.5%。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖 3.8 万家终端医疗机构和 26 万家药店。妇儿产品收入同比增长 22.7%，终端医疗机构覆盖 1.7 万家，药店覆盖 13 万家。玉林制药实现收入 3.95 亿元，未来将通过深度优化品牌化+专业化，推动业绩增长。影像方面，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT 产品线）并加速市场布局，整覆盖超过3300 家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额从 22 年全国第三提升至全国第二，临床综合价值高。 ➢ 打造研发创新联合体，研发管线丰富： 公司围绕“1+6”产品线重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，有 6个创新药，8 个仿制药。与药明康德、倍特药业在肾科新药与影像线新品研发及原料药保障能力方面强强合作，公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微泡诊疗一体化联合实验室”，在香港侵会大学设立“肾病中药研究中心”，预计 CT 造影剂： 碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液将于 2024 年上市，2025 年将有 2 个 MRI 造影剂上市。 ➢ 再次覆盖给予买入评级,目标价 8.67 港元： 公司业绩持续快速增长，研发管线丰富，盈利能力不断提升。预计 2024年-26 年收入分别为 29.40 亿元、33.22 亿元、37.47 亿元，EPS 为 1.14、1.33、1.53，给予买入评级,目标价 8.67 港元，对应 24 年 PE 约 7 倍。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 2339.65 2590.11 2939.77 3321.95 3747.15 同比增长(%) 14.43% 10.71% 13.50% 13.00% 12.80% 归母净利润 682.91 784.53 928.40 1081.45 1239.92 同比增长（%） 15.71% 14.88% 18.34% 16.48% 14.65% 每股盈利 0.84 0.98 1.14 1.33 1.53 PE@5.63HKD 6.16 5.36 4.53 3.89 3.39 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 报告正文 财务表现亮眼，结构健康趋势向好： 公司核心产品竞争力强，推动业绩持续快速增长，公司 2013 年上市以来，截止 2023年，营业收入 CAGR 16.3 %，净利润 CAGR 17.8 %，在行业增速明显放缓甚至下降的情况下，公司取得如此持续快速增长的业绩，充分体现了公司产品的竞争优势及管理能力。公司注重股东回报，累计派息超 19 亿元港币。23 年公司核心药品销售增长推动业绩增长，取得收入 25.90 亿元人民币，同比增长 10.7%，净利润 7.85 亿元，同比增长 14.9%。公司加大应收款项回笼速度和效率，在 2022 年应收账款存量同比减少 26.1%的情况下，23 年实现了收账款存量同比减少 1.4%，同时现金及其等价物增长 17.9%，达到了 35.83 亿元人民币。公司的经营效率具有提升，应收周转天数降低 11.3 天，至 36.3 天。整体财务结构健康发展。 图 1：公司营业收入及扣非净利润情况（亿元） 图 2：公司净利率及毛利率情况 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 核心产品竞争力不断提升，妇儿板块加速布局： CKD 方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入 17.41 亿元人民币，同比增长 11.0%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长 25.5%。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖 3.8 万家终端医疗机构和 26 万家药店。尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒完成循证医学研究并立项。妇儿产品收入同比增长 22.7%，终端医疗机构覆盖 1.7 万家，药店覆盖 13 万家。玉林制药实现收入 3.95 亿元，同比增长 15.1%，未来将通过深度优化品牌化+专业化，推动业绩增长。影像方面，因受未能参与国家带量采购影响，2023 年碘帕醇注射液的收入下降，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT 产品线）并加速市 3 场布局，整覆盖超过 3300 家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额从 22 年全国第三提升至全国第二，临床综合价值高。 图 3：2023 年公司收入构成（%） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 公司在保持主要业务稳定增长的基础上，有望进一步通过研发创新的力度打开新的市场空间。处方药业务领域，将进一步提升业务的覆盖和布局，拉高增长曲线，攻守并重，有望保持在行业的领先地位；在 OTC 业务方面，公司聚焦四大主品，传承品牌力量，维稳价格，梳理渠道价值链，有望提高终端铺货率、覆盖率，尽快实现收入与利润的稳定增长。2013 年上市至今，集团累计派息超 19 亿元港币（含特别股息），2023 年派息比率约 42.1 %，年平均派息比率超 30 %。目前股息率为 8.02%。 4 图 4：公司近 10 年的派息金额及比例 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 中药行业受国家政策大力支持，战略地位不断提升 国家大力