百度(BIDU.US)短期需求偏软或致收入增长承压，AI应用将是估值修复关键

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 4 月 11 日 百度 (BIDU US) 短期需求偏软或致收入增长承压，AI 应用将是估值修复关键2024年1季度业绩预览：我们预计百度核心业务收入236.5亿元（人民币，下同），同比增 3%，较此前预期下调 3 个百分点；调整后运营利润 44 亿元，对应利润率 19%，对比 Visible Alpha 一致预期的 4.3%收入增速及 53.6亿元运营利润。我们预计百度（含爱奇艺）收入 312.7 亿元，同比持平，调整后净利润 59 亿元，同比增 3%。百度核心业务短期收入增长仍承压。1）广告收入预计增 2%，至 168.6 亿元（原预测+5%），主要受 1 季度如房地产、汽车、招商等广告主需求偏软影响，部分被电商、旅游及医疗行业需求抵消。2）云业务维持此前10%同比收入增速预期，预计收入约 45.8 亿元，AI 相关高质量收入增长仍是主要增量来源。3）新业务收入预计同比下降 2%（原预测+4%），主要受到小度团队的持续调整，未来或将从小度智能硬件+软件收入模式转向大模型加持下的产品输出渠道，小度硬件销售收入未来或仍将持续下降。预计 2024 年调整后运营利润率较去年略有提升，虽 AI 相关投入提升，但降本增效仍然持续，预计全年利润 268 亿元，利润率超过 24%。同时，考虑到 1 季度百度移动端仍有部分营销投入支出，由于小度收入下调，低利润率业务收入占比下降，核心业务调整后运营利润预计为 44 亿元，较此前上调 2%，利润率预计为 19%。估值：2024 年由于百度核心广告主行业分散，广告主营销需求不确定性仍将影响公司收入增长。因此我们下调广告收入增速至 5%（原为 7%）。云业务在高质量增长目标下，维持双位数收入增速，我们认为AI相关收入的拉动将随着 AIGC 应用的普及而放量，短期收入和利润体现仍有限，但受益于公司持续成本优化及经营杠杆提升，核心业务利润较此前仅下调1%。按分部加总法（SOTP）估值，目标价从 140 美元/135 港元（BIDU US/9888 HK）下调至 135 美元/131 港元，对应 2024 年 12 倍市盈率。现价对应 2024 年 8.7 倍市盈率，仍低于行业平均水平，长期 AIGC+应用的大规模应用利好百度估值修复，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 101.61美元 135.00↓+32.9%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)123,675134,598142,731154,302164,645同比增长 (%)-0.78.86.08.16.7净利润 (百万人民币)20,68028,74728,44131,52433,852每股盈利 (人民币)59.1380.9180.3689.0195.52同比增长 (%)9.436.8-0.710.87.3前EPS预测值 (人民币)80.5388.2294.94调整幅度 (%)-0.20.90.6市盈率 (倍)12.49.19.18.37.7每股账面净值 (人民币)79.8785.7196.11106.0792.09市账率 (倍)9.208.577.656.937.98个股评级买入4/238/2312/234/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%BIDU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)155.9952周低位 (美元)97.81市值 (百万美元)29,677.23日均成交量 (百万)2.82年初至今变化 (%)(14.68)200天平均价 (美元)111.49谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 4 月 11 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 百度核心业务主要预测(百万人民币) 年结 12 月 31 日1Q234Q231Q24E原预测1Q24E新预测环比 (%)同比 (%)变动 (%)20232024E2025E2026E百度核心营收22,998 27,488 24,277 23,650 -14 3 -3103,465 109,447 118,086 126,336 在线营销16,568 19,153 17,336 16,855 -12 2 -374,979 78,544 83,420 88,054 云4,169 5,622 4,584 4,584 -18 10 018,674 20,961 23,440 25,950 自动驾驶及新业务2,261 2,713 2,357 2,211 -18 -2 -69,812 9,943 11,226 12,331 　　　　　-23%-17%-11%营收成本(9,379)(12,050)(10,914)(10,546)-12 12 -3(42,593)(44,491)(47,609)(50,116)毛利13,599 15,360 13,286 13,028 -15 -4 -260,797 64,623 70,114 75,813 　　　　　调整后运营开支(8,323)(9,381)(9,225)(8,869)-5 7 -4(36,679)(38,890)(42,074)(45,705)调整后运营利润5,363 6,197 4,309 4,403 -29 -18 224,748 26,805 29,180 31,329 调整后净利润5,268 7,500 5,665 5,759 -23 9 227,417 26,666 29,356 31,450 　　　　　毛利率 (净) (%)59.155.954.755.1　　　58.859.059.460.0调整后营运利润率 (净) (%)23.322.517.718.6　　　23.924.524.724.8资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2: 损益预测(百万人民币) 年结 12 月 31 日1Q234Q231Q24E原预测1Q24E新预测环比 (%) 同比 (%) 变动 (%)20232024E2025E2026E净营收31,144 34,951 32,027 31,268 -110-6134,598 142,731