工业阀门龙头，受益于下游行业高景气

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.65 元 纽威股份（603699） 机 械设备 目标价： 19.98 元（6 个月） 工业阀门龙头，受益于下游行业高景气 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.60 流通 A 股(亿股) 7.49 52 周内股价区间(元) 11.65-17.95 总市值(亿元) 126.60 总资产(亿元) 78.79 每股净资产(元) 4.92 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收 55.4亿，同比+36.6%；归母净利润 7.2 亿，同比+54.9%。单 2023Q4 实现营收 13.0 亿，同比+18.0%，环比-28.2%；归母净利润 1.33亿，同比+12.6%，环比-47.1%。公司业务大幅增长，盈利能力显著提升。  下游多行业拓展顺利，国内外业务双增长。除传统的石油天然气能源项目，公司在 LNG、精细化工、核电、造船等市场领域快速扩大，亦在海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中积极拓展，业绩实现高增长。23 年公司海外业务实现营收 30.3 亿，同比+27.4%，占比达 54.6%，毛利率为 32.0%，同比+5.9pp，毛利率提升主要系海外 LNG、氢能等行业占比高；国内市场实现营收 24.5亿，同比+48.2%，占比提升至 44.1%，毛利率为 31.3%，同比-5.02pp，毛利率下滑主要系国内传统行业竞争加剧。另细分产品来看，工业阀门板块营收同比+35.9%，其中闸阀、截止阀、球阀、蝶阀、油气开采设备、安全阀等产品销量同比分别+20%、+24%、+30%、+64%、+22%、+26%，拉动业绩增长。  下游行业结构优化、规模效应显现，公司各产品线毛利率提升，盈利能力提升。23 年公司综合毛利率为 31.4%，同比+0.81pp，净利率为 13.24%，同比+1.56pp；期间管理费用率为 13.8%，同比-1.4pp；毛利率提升主要系公司细分下游结构变化（氢能、油气、LNG等行业及油气开采设备毛利率高）+成本管控良好，工业阀门板块毛利率+0.7pp 至 31.5%，零件板块毛利率+18.5pp 至 58.4%，锻件板块毛利率+12.1pp 至-3.7%，铸件板块毛利率同比+53.2pp 至 57.9%。  下游多行业高景气，公司为工业阀门龙头，高增长可期。23 年以来，公司下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等核心行景气度高，公司内部深化工艺研究，外部拓宽客户，有望保持业绩高增。从产品来看，公司覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A 阀及管汇撬装、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列产品，致力于客户提供全套工业阀门的解决方案；23 年实现高压硬密封紧急切断球、偏心半球阀、丁二醇装置用超高压截止阀、大口径高温/超低温蝶阀、液氢阀门等突破，打破海外垄断，产品竞争力持续提升。从下游拓展来看，公司持续深化国内外客户覆盖，在与传统的石油天然气能源项目的 SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断扩大市场渗透，业务拓展顺利。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 8.4、9.6、10.6 亿元，对应 EPS 为 1.11、1.26、1.40 元，当前股价对应 PE 为 16、14、12 倍，未来三年归母净利润复合增长率 14%，给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价19.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5544.46 6713.10 7795.63 8793.55 增长率 36.59% 21.08% 16.13% 12.80% 归属母公司净利润（百万元） 721.80 842.04 958.04 1061.05 增长率 54.85% 16.66% 13.78% 10.75% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.11 1.26 1.40 净资产收益率 ROE 19.20% 19.07% 18.39% 17.45% PE 18 16 14 12 PB 3.50 2.98 2.53 2.16 数据来源：Wind，西南证券 -22%-10%2%15%27%39%23/423/623/823/1023/1224/224/4纽威股份 沪深300 纽 威股份（603699） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 纽威股份：工业阀门领军企业，下游多领域拓展 ............................................................................................................................. 1 1.1 深耕工业阀门领域，成为全套阀门解决方案供应商................................................................................................................. 1 1.2 业绩稳步增长，盈利能力保持稳定................................................................................................................................................ 4 1.3 实际控制人持股比例高，股权结构集中稳定 .............................................................................................................................. 6 2 盈利预测与估值 ...............................................................................................................