业绩显著提升，小米汽车交付带来新增量

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 无锡振华 (605319) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 无锡振华(605319.SH)：业绩显著提升，小米汽车交付带来新增量 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 17 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年报，公司 23 年营收 23.2 亿元，同比+23.2%；归母净利润 2.8 亿元，同比+71.2%；扣非净利润 2.7 亿元，同比+266.4%。 点评： ➢ 主业毛利率显著提升，盈利迎来大幅增长。公司 23 年实现收入 23.2 亿元，同比+23.2%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比+71.2%；实现扣非净利润 2.7 亿元，同比+266.4%。分业务看，冲压零部件业务实现营收12.7 亿元（同比+7.6%），毛利率 8.57%（同比+5.20pct）；分拼总成业务实现营收 5.9 亿元（同比+64.6%），毛利率 41.57%（同比+8.17pct）；精密电镀实现营收 1.5 亿元（同比+14.2%），毛利率 79.42%（同比-2.11pct）；模具业务实现营收 1.3 亿元（同比+39.9%），毛利率 4.14%（同比-5.72pct）。营收增长主要因宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；净利润增长主要因冲压与分拼总成业务毛利率显著提升。 ➢ 大客户上汽出口稳健增长，小米汽车交付带来新增量。公司大客户为上汽集团，宁德振德和郑州君润分别为上汽乘用车宁德和郑州工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，上汽宁德和郑州工厂均生产包括 MG 品牌在内的出口车型，其中郑州工厂 23 年出口超过 31 万辆，占基地生产总量的 70%。24 年 1-3 月，上汽集团出口销量 22.7 万辆，24、25年海外销量目标分别为 135、150 万辆，随着上汽出口产能逐渐释放，公司配套量有望逐渐增加。除上汽之外，公司积极拓展特斯拉、理想、小米、智己等造车新势力，小米汽车于 4 月初正式交付，根据易车 app，小米汽车在 4.1-4.7、4.8-4.14 两周的交付量分别为 1095、2407 台，随小米汽车交付放量，公司新能源收入占比有望持续突破，23 年公司新能源客户销售额占比达 30%，24 年公司预计该比例有望突破 50%。 ➢ 23 年公司拟分红 9500 万元，发行可转债有望进一步扩大产能。公司公布 2023 年年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.80元（含税），合计拟派发现金红利共 0.95 亿元，合并 23 年半年度分红0.25 亿元，合计共占公司 2023 年归母净利润的 43.18%。2023 年 9 月公司发布可转债预案，拟募集资金总额不超过 9 亿元，用于郑州工厂新建汽车车身零部件焊接生产线以及上海工厂新建自动化冲压及焊接生产线，有望进一步拓展产能，提升客户配套服务能力。 ➢ 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。暂不考虑转债项目，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.7 亿元、4.6 亿元、5.5 亿元，对应 PE 分别为 14、12 和 10 倍。 ➢ 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 料价格波动和供应短缺的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,881 2,317 2,877 3,479 4,144 增长率 YoY % 18.9% 23.2% 24.2% 20.9% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 162 277 365 455 550 增长率 YoY% 77.9% 71.2% 31.8% 24.6% 20.7% 毛利率% 20.1% 25.1% 25.1% 25.4% 25.9% 净资产收益率ROE% 8.1% 12.7% 14.4% 15.2% 15.5% EPS(摊薄)(元) 0.65 1.11 1.46 1.82 2.19 市盈率 P/E(倍) 32.64 19.06 14.46 11.60 9.61 市净率 P/B(倍) 2.66 2.42 2.08 1.77 1.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 4 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元）与增速（%） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-15-10-50510152025302017201820192020202120222023营业总收入（亿元）同比增速（%）0123456782020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4营业总收入（亿元）0.00.51.01.52.02.53.02017201820192020202120222023归属母公司股东的净利润-0.30.00.30.60.91.21.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4归属母公司股东的净利润（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售毛利率（%）销售净利率（%）-1%0%1%2%3%4%5%6%