2023年年报点评报告：短期业绩承压，甜味剂静待改善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：陈云S0350122060052cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]短期业绩承压，甜味剂静待改善——金禾实业（002597）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/16表现1M3M12M金禾实业14.0%2.8%-28.2%沪深 300-1.6%6.4%-14.2%市场数据2024/04/16当前价格（元）20.8752 周价格区间（元）15.33-30.36总市值（百万）11,895.38流通市值（百万）11,826.59总股本（万股）56,997.51流通股本（万股）56,667.88日均成交额（百万）190.65近一月换手（%）1.24相关报告《金禾实业（002597）2023 年三季报点评：三季度业绩环比改善，定远二期项目稳步推进（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 汤 永 俊 》 — —2023-11-03《金禾实业（002597）事件点评：短期业绩承压，新项目新产品驱动成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-07《金禾实业(002597.SZ)2022 年报及 2023 年一季报点评：2023Q1 短期承压，定远二期驱动公司成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——事件:2024 年 4 月 16 日，金禾实业发布 2023 年报：2023 年公司实现营业收入 53.11 亿元，同比下降 26.75%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.04亿元，同比减少 58.46%；加权平均净资产收益率为 10.03%，同比下降17.00 个百分点。销售毛利率 23.47%，同比减少 11.70 个百分点；销售净利率 13.26%，同比减少 10.11 个百分点。其中，公司 2023Q4 实现营收 12.18 亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比-61.20%，环比-12.24%；ROE 为 2.00%，同比下降 3.30 个百分点，环比下降 0.33 个百分点。销售毛利率 22.36%，同比下降 14.87 个百分点，环比下降 1.09 个百分点；销售净利率 11.55%，同比下降 9.50 个百分点，环比增加 0.26 个百分点。投资要点:主营产品价格回落，公司业绩有所下滑2023 年公司实现营业收入 53.11 亿元，同比下降 26.75%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.04 亿元，同比减少 58.46%。公司业绩下滑主要系两大板块食品添加剂及大宗化学品中主营产品大部分价格自高位回落所致。据百川盈孚：食品添加剂板块，主营产品安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚 2023 年均价分别为 4.82、16.72、6.51、8.3 万元/吨，同比分别下滑 35.30%、56.06%、26.85%、26.22%；大宗化学品板块，主营产品双氧水、三聚氰胺 2023 年均价分别为 980.31、7213.65 元/吨，同比分别+8.97%、-20.48%。随着产品售价下滑，2023 年，公司食品添加剂、大宗化学品板块毛利率分别下滑 15.01%、4.35%至 32.76%、10.21%。公司采取以量补价策略，且随着三氯蔗糖技改项目投产，2023 年，食品添加剂、大宗化学品销量分别为 4.11、143.80 万吨，同比分别+15.68%、+11.37%。期 间 费 用 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.84%/4.71%/-0.18%，同比+0.10/+2.24/+0.02pct。其中，管理费用增加较多主要系本期摊销的股份支付费用增加所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22023-05-03《金禾实业（002597）事件点评：2022 年业绩高增，看好公司中长期成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-01-06《金禾实业（002597）三季报点评 ： Q3 业绩高速增长，定远二期打开中长期成长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-182023Q4 甜味剂景气度仍弱，近期麦芽酚价格提振2023Q4，公司实现营收 12.18 亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比-61.20%，环比-12.24%。2023Q4，由于主营产品景气度仍较弱，公司归母净利润同环比均有所下滑。据百川盈孚，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚 2023Q4均价分别为 3.96、13.47、5.88、6.16 万元/吨，环比分别下滑 6.60%、9.26%、9.50%、26.95%。2024Q1，甜味剂景气度仍然较弱，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚均价继续下滑至 3.80、12.50、5.70、6.00 万元/吨。在景气度持续低迷，行业亏损已久的背景下，4 月 10 日，麦芽酚主力生产企业发布涨价函，甲基麦芽酚提升至 9万元/吨，乙基麦芽酚提至 7 万元/吨，随着行业供需格局加速改善，甜味剂价格有望得到有效提振。股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心2023 年 5 月 6 日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于员工持股计划或股权激励。2023 年 8 月 26 日，公司发布关于回购公司股份方案变更的公告，公司拟将正在实施的回购股份方案的资金总额增加至不低于人民币 2.5 亿元且不超过人民币 5.0 亿元。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024 年 3 月 31 日，公司已回购股份 1151.95 万股，成交金额 2.45亿元。盈利预测和投资评级基于 2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司 2024-2026年营业收入分别 61.87、69.44、77.04 亿元，归母净利分别 8.00、10.29、12.12 亿元，对应的 PE 分别为 14.86、11.56 和 9.81 倍。考虑到公司为三氯蔗糖龙头，一体化优势显著，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5311618769447704增长率(%)-27171211归母净利润（百万元）704