冲泡基本盘持续恢复，即饮成长性亟待释放

公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024 年 04 月 17 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明香飘飘（603711.SH）冲泡基本盘持续恢复，即饮成长性亟待释放事件：香飘飘发布 23 年年报和 24 年一季报，公司 23 年实现营收 36.25 亿元，同比+15.9%，实现归母净利润 2.8 亿，同比+31.04%，实现扣非归母净利润 2.31 亿元，同比+32.76%。根据年报，公司 Q4 单季度实现营收 16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为 2.77 亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为 2.71 亿，同比-2.37%。公司 24Q1 实现营业收入 7.25 亿元，同比+6.76%，归母净利润 0.25 亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为 0.2 亿元，同比+382.57%。冲泡业务基本盘持续恢复，即饮业务成长性稳步释放公司 2023 年实现冲泡/即饮业务收入分别达 26.86/9.01 亿元，分别同比增长 9.37%/41.16%，即饮业务占收入比重提升了 4.45pct 至24.86%。24Q1，即饮/冲泡业务增速仍维持良性增长，收入分别达4.85/2.34 亿元，同比增速分别达+5.46%/10.12%。冲泡业务基本盘持续恢复，即饮业务成长性稳步释放规模提升，精益提效，盈利能力大幅释放23 年，公司冲泡业务毛利率对比同期提升了 4.03pct 至 44.68%，即饮业务毛利率对比同期提升了达 6.73pct 至 18.41，盈利能力大幅释放。盈利能力的大幅改善主要来自：1）销售规模的提升：冲泡/即饮业务销量分别+8.51%/+39.58%；2）精益改造，用工人数减少：冲泡/即饮每万标箱人工成本分别同比-26.1%/-18.76%；3）原材料采购成本下降：冲泡/即饮每万标箱采购成本分别同比-2.99%/-4.56%。受益于以上三大项的提振，公司 23 年综合毛利率提升 3.73pct 至37.53%，销售费用率提升了 5.8pct 至 23.73%，主要系公司增加广告及市场推广费，同时即饮团队组建完毕后新增的人力支出亦增加了公司销售费用，毛销差由此下降了 2.07pct 至 13.8%，其余管理/研发/财务费用率分别同比-1.07/0/-0.55pct 至 6.28%/0.9%/-1.75%，费用管控良好，驱动净利率增长了 0.88pct 至 7.72%。公司 24Q1 同样延续了利润率的同比提升趋势，毛利率对比同期提升了 2.63pct 至 33.64%，净利率对比同期提升了 2.63pct 至 3.49%。盈利预测与投资建议考虑到公司新品扩展存在一定不确定性，我们下调了公司 24-25年的盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分比为 3.31/4.02/4.9亿元（原 24-25 年分别为 3.56/4.44 亿元），对应 PE 分别为 21/17/14倍，参考 24 年可比公司 PE 约 25 倍，合理给予公司行业平均 PE，对应目标价 19.95 元/股，维持其买入评级。风险提示市场竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等买入（维持评级）当前价格：16.90 元目标价格：19.95 元基本数据总股本/流通股本(百万股)410.75/410.75流通 A 股市值(百万元)6,941.60每股净资产(元)8.23资产负债率(%)27.23一年内最高/最低价(元)23.70/10.42一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、【华福食饮】香飘飘（603711.SH）深度：冲泡业务基本盘稳固，饮料业务提速可期——2023.12.14财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,1283,6254,1034,5064,872增长率-10%16%13%10%8%净利润（百万元）214280331402490增长率-4%31%18%21%22%EPS（元/股）0.520.680.810.981.19市盈率（P/E）32.524.820.917.314.2市净率（P/B）2.22.12.01.81.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 香飘飘图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,7113,1523,4633,710营业收入3,6254,1034,5064,872应收票据及账款58687380营业成本2,2652,4952,7212,920预付账款37115124125税金及附加30343842存货162185207218销售费用8609491,0291,068合同资产0000管理费用228253274276其他流动资产307455353357研发费用33333229流动资产合计3,2753,9764,2204,489财务费用-64-26-29-23长期股权投资34111315信用减值损失0-7-9-8固定资产1,4761,4771,4771,477资产减值损失-20-1-1在建工程54545453公允价值变动收益6354无形资产189170153135投资收益10131213商誉0000其他收益56505350其他非流动资产206213215201营业利润343422502616非流动资产合计1,9601,9251,9111,882营业外收入0000资产合计5,2355,9016,1316,371营业外支出2222短期借款1,0071,3581,3231,137利润总额341420500614应付票据及账款414455468534所得税618998125预收款项0000净利润280331402489合同负债168219213230少数股东损益-100-1其他应付款32272928归属母公司净利润281331402490其他流动负债164214206209EPS（按最新股本摊薄） 0.680.810.981.19流动负债合计1,7862,2732,2402,138长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债98899491成长能力非流动负债合计98899491营业收入增长率15.9%13.2%9.8%8.1%负债合计1,8842,3622,3332,229EBIT 增长率13.3%41.8%19.6%25.6%归属母公司所有者权益3,3493,5373,7964,142归母公司净利润增长率31.0%18.2%21.4%21.7%少数股东权益2211获利能力所有者权益合计3,3513,5393,7974,142毛利率37.5%39.2%39.6%40.1%负债和股东权益5,2355,9016,131