量化经济指数周报：需求端延续“以价换量”特征

宏 观 研 究 2024.4.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 需求端延续“以价换量”特征 ——量化经济指数周报-20240421 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 4 月 21 日，本周 ECI 供给指数为 50.62%，较上周回升 0.03%；ECI 需求指数为 49.77%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.80%，较上周回升 0.05%；ECI 消费指数为49.63%，较上周回落 0.03%；ECI 出口指数为 49.99%，较上周回落 0.03%。 月度 ECI 指数：从 4 月份前三周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.61%，较 3 月回落 0.07%；ECI 需求指数为 49.75%，较 3 月回升 0.05%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.75%，较 3 月回升 0.16%；ECI 消费指数为 49.64%，较 3 月回升 0.03%；ECI 出口指数为 49.97%，较 3 月回落 0.10%。从 ECI 指数来看，4 月份经济运行整体延续了一季度的修复态势，工业生产和出口两方面超预期的因素在 4 月份仍旧保持了较高景气度，相比之下汽车零售和地产销售的低景气依旧是需求进一步回升的主要制约，而发改委承诺增发国债项目将于 6 月底前开工，有望加速下游基建需求的恢复。工业生产方面，4 月份黑色相关行业开工率延续修复态势但相比去年仍偏低，水泥发运率的持续回升以及主要钢厂建筑钢材的延续去库表征项目开工进程仍在加速；需求方面，4 月份出口和地产销售均延续了此前“以价换量”的特征，预计随着价格端的逐步修复以及基数走低，4 月份出口增速有望重新转正。 ELI 指数：截至 2024 年 4 月 21 日，本周 ELI 指数为-1.22%，较上周回升0.10%。名义利率审慎调降、流动性合理充裕。在国新办新闻发布会上，人民银行回应市场关于“实际利率”等问题的关切，从人民银行的政策态度来看：（1）名义利率应审慎调降，从市场角度理解，当前低通胀导致扣除通胀率后的实际利率偏高，那么名义利率应适时调降以推动需求回暖、通胀率回升，但由于不同行业间涨价幅度不同，“结构性通胀”导致实际利率在不同行业间也存在结构性差异，在中央金融工作会议强调“结构上有增有减”的原则下，如果系统性调降名义利率，那么可能会引导部分已经产能过剩的行业加剧“内卷式竞争”和通货紧缩负循环，此时降利率非但不会推动需求回升，反而会加剧供给问题；（2）在名义利率考虑经济结构问题的另一方面，流动性供给依旧会保持合理充裕，绝对值上一季度实体经济新增人民币贷款、新增社会融资规模和社融增速均与经济增长和价格水平预期目标基本匹配，今年贷款投放和社融增长应对标 2022 年同期，当贷款投放节奏和社融增长更加贴近历史同期均值，今年剩余三个季度预计均可实现贷款“同比多增”，这是中央金融工作会议上“总量上保持合理充裕”的体现。综合来看，名义利率审慎调降，“降息”不仅考虑名义经济总量增长，也要考虑调节经济结构，但是贷款供给和流动性依旧处于扩张阶段。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：4 月份供需缺口或有所收窄 从周度数据来看，截至 2024 年 4 月 21 日，本周 ECI 供给指数为 50.62%，较上周回升 0.03%；ECI 需求指数为 49.77%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.80%，较上周回升 0.05%；ECI 消费指数为 49.63%，较上周回落 0.03%；ECI 出口指数为 49.99%，较上周回落 0.03%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回升、需求指数持平（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 4 月份前三周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.61%，较 3 月回落 0.07%；ECI 需求指数为 49.75%，较 3 月回升 0.05%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.75%，较 3 月回升 0.16%；ECI 消费指数为 49.64%，较 3 月回升 0.03%；ECI 出口指数为 49.97%，较 3 月回落 0.10%。从 ECI 指数来看，工业生产和出口两方面超预期的因素在 4 月份仍旧保持了较高景气度，相比之下汽车零售和地产销售的低景气依旧是需求进一步回升的主要制约，而增发国债项目在 6 月底前开工有望加速下游基建需求的恢复。工业生产方面，4 月份黑色相关行业开工率延续修复态势但相比去年仍偏低，水泥发运率的持续回升以及主要钢厂建筑钢材的延续去库表征项目开工进程仍在加速；需求方面，4 月份出口和地产销售均延续了此前“以价换量”的特征，预计随着价格端的逐步修复，4 月份出口增速有望重新转正。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 4 月 50.61 49.75 49.64 49.97 49.75 49.75 2024 年 3 月 50.68 49.59 49.61 50.07 49.70 49.70 2024 年 2 月 50.62 49.55 49.66 50.01 49.69 49.69 2024 年 1 月 51.18 49.74 49.61 49.76 49.69 49.69 2023 年 12 月 50.86 49.61 49.56 49.24 49.52 49.52 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023 年 10 月 51.08 49