货币政策与流动性观察：税期扰动有限，资金维持均衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日货币政策与流动性观察税期扰动有限，资金维持均衡核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.50社零总额当月同比3.10出口当月同比-7.50M28.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能持续改善》 ——2024-04-21《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续两周回升》 ——2024-04-18《货币政策与流动性观察-资金面维持均衡偏松态势》 ——2024-04-17《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能仍偏弱但边际上或有所改善》 ——2024-04-14《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回升》 ——2024-04-12税期扰动有限，资金维持均衡海外方面，上周（4 月 15 日-4 月 21 日）全球主要央行货币政策无重大变化。4 月 18 日，美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果数据显示美联储需要加息以实现目标，那么美联储就会加息。联邦资金利率期货隐含5 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 3.2%，不降息的可能性为 96.8%。国内流动性方面，上周央行缩量投放 MLF 对资金面影响有限，资金总体维持均衡偏宽松态势，税期等因素扰动下隔夜资金边际上行，7 天资金基本稳定，存单利率持续下行。国信货币政策力度指数较前一周（4 月8 日-4 月 14 日）边际下降 0.06 至 101.01。其中价格指标贡献-40%，数量指标贡献 140%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001 利率、R 加权利率偏离度和 DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）环比上行拖累，同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场继续缩量续作，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 8000 亿元。央行公开市场操作：上周（4 月 15 日-4 月 21 日），央行净投放流动性资金-720 亿元。其中：7 天逆回购净投放-20 亿元（到期 120 亿元，投放 100 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元），MLF 净投放-700 亿元（到期 1700 亿元，投放 1000 亿元）。本周（4 月22 日-4 月 28 日），央行逆回购将到期 100 亿元，其中 7 天逆回购到期100 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（4 月 22 日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 100 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.93 万亿，较前一周（4 月 8 日-4 月 14 日）减少 0.21 万亿。隔夜回购占比为 88.7%，较前一周（89.3%）下降 0.6pct。债券发行：上周政府债净融资 1560.6 亿元，本周计划发行 1974.8 亿元，净融资额预计为-1952.7 亿元；上周同业存单净融资-1215.5 亿元，本周计划发行 1026.0 亿元，净融资额预计为-7177.0 亿元。；上周政策银行债净融资 1560.0 亿元，本周计划发行 200.0 亿元，净融资额预计为68.8 亿元；上周商业银行次级债券净融资 220.0 亿元，本周计划发行900.0 亿元，净融资额预计为 425.0 亿元。；上周企业债券净融资 1001.1亿元（其中城投债融资贡献约-0.73%），本周计划发行 1644.6 亿元，净融资额预计为-3292.8 亿元。汇率：上周五（4 月 19 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（4月 12 日）上行 0.68 至 100.73，同期美元指数上行 0.09 至 106.11。4月 19 日，美元兑人民币在岸汇率较 4 月 12 日汇率维持稳定，位于 7.24；离岸汇率维持稳定，位于 7.26。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：税期扰动有限，资金维持均衡 ...................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 5 月降息预期较低 ...................................................... 6国内利率：短端利率走势分化 ............................................................ 7国内流动性：上周央行继续缩量续作 ...................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅增加 ................................................. 11汇率：美元兑人民币基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ..................................................................