2023年年报点评：规模效应初步恢复，2023年利润明显增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.93 元 沃 尔 德（688028） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 规模效应初步恢复，2023 年利润明显增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.53 流通 A 股(亿股) 1.37 52 周内股价区间(元) 11.80-32.95 总市值(亿元) 24.44 总资产(亿元) 21.33 每股净资产(元) 12.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 沃尔德（688028）：规模效应显现，Q3业绩大幅增长 (2023-10-29) 2. 沃尔德（688028）：业绩大幅增长，硬质合金刀具逐步放量 (2023-08-30) 3. 沃尔德（688028）：2022 年业绩稳健，前期刀具布局逐步落地 (2023-04-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 6.0 亿元，同比增长 45.5%；归母净利润为 0.97 亿元，同比增长 55.0%。Q4 单季度来看，实现营收 1.8 亿元，同比增长 25.6%，环比增长 0.6%；归母净利润为 0.23亿元，同比下降 21.0%，环比下降 38.0%。  鑫金泉并表、3C需求回暖、新产品放量，总营收录得高增长，毛利率保持相对稳定。2023 年是鑫金泉完整并表的第一年，受 3C 回暖带动，其 3C 刀具需求明显提升，同时叠加公司硬质合金刀具新品逐步放量，多因素之下公司总营收增长迅速。2023年公司综合毛利率为 45.1%，同比降低 1.1个百分点，主要系产品结构变化影响。Q4单季度公司综合毛利率为 45.8%，同比增加 1.3个百分点，环比降低 1.6 个百分点。  规模效应初步恢复，期间费用率小幅下降，净利率小幅提高。2023年公司期间费用率为 27.9%，同比降低 1.9个百分点，其中管理费用率同比降低 2.3个百分点；Q4单季度期间费用率为 29.9%，同比增加 5.5个百分点，环比增加 8.0个百分点，主要系管理费用率同比增加 7.1个百分点、环比增加 4.7个百分点。2023年公司净利率为 16.1%，同比增加 1.2个百分点；Q4单季度为 12.6%，同比下降 7.4 个百分点，环比下降 8.0 个百分点。  持续做强刀具业务，超硬刀具和硬质合金刀具协同并进。1）超硬刀具：等速万向节加工用球道 PCBN 铣刀、滚珠丝杠加工用 PCBN 旋铣刀片等陆续推向市场，2023年以超硬刀具为主的出口业务实现营收 1.2亿元，同比增长 41.2%。2）硬质合金刀具：①数控刀片产能已达 1000万片，现有模具 400余套，已有加盟店 5家；②整体硬质合金刀具方面，重点针对 3C行业精密加工及航空航天加工等领域，2023 年 6 月完成 70 万只的产能建设并顺利实现投产，现有产能200 万余支；子公司嘉兴沃尔德已进入中国航空工业电子采购平台及中国航发供应商刀具采购推荐名录，已开始在航空主机厂及其外协厂、研究所等用户批量应用。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.3、1.6、1.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 26%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，新产品开发或不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602.92 722.12 860.70 1013.58 增长率 45.52% 19.77% 19.19% 17.76% 归属母公司净利润（百万元） 97.37 129.40 158.29 193.99 增长率 55.00% 32.89% 22.33% 22.55% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.84 1.03 1.26 净资产收益率 ROE 5.06% 6.39% 7.34% 8.35% PE 25 19 15 13 PB 1.28 1.21 1.13 1.05 数据来源：Wind，西南证券 沃 尔德（688028） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司本部超硬切削刀具市占率缓慢提升，新鑫泉 3C 刀具需求边际回暖，预计 2024-2026 年收入增速分别约为 17%、18%、18%，毛利率相对稳定； 假设 2：公司硬质合金数控刀片前期布局逐步落地，假设 2024-2026 年产能释放率分别为 60%、80%、95%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 超硬刀具 收入 458.63 538.35 633.64 747.63 增速 41.18% 17.38% 17.70% 17.99% 毛利率 52.95% 54.00% 54.00% 54.00% 硬质合金刀具 收入 88.94 124.52 161.88 194.26 增速 139.51% 40.00% 30.00% 20.00% 毛利率 23.31% 25.00% 27.00% 30.00% 超硬材料 收入 39.80 43.78 48.15 52.97 增速 -13.38% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 15.84% 18.00% 19.00% 20.00% 其他业务 收入 14.07 15.47 17.02 18.72 增速 120.30% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 4.49% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 收入 602.92 722.12 860.70 1013.58 增速 45.52% 19.77% 19.19% 17.76% 毛利率 45.11% 45.77% 45.99% 46.72% 数据来源：Wind，西南证券 沃 尔德（688028） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 602.92 722.12 860.70 1013.58