汇川技术工控业绩表现稳健，新能源车业务开始放量

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 25 日 300124.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 59.18 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.9) (3.6) 6.6 (3.1) 相对深圳成指 (3.3) (0.3) 0.1 15.1 发行股数 (百万) 2,677.13 流通股 (百万) 2,336.79 总市值 (人民币 百万) 158,432.81 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 817.10 主要股东 香港中央結算有限公司 21.56 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《汇川技术》20230824 《汇川技术》20221101 《汇川技术》20220828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：自动化设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 汇川技术 工控业绩表现稳健，新能源车业务开始放量 公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别同比增长 9.77%/8.56%，公司业绩稳中向好，新能源车板块步入发展快车道；维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年/2024Q1 业绩分别同比增长 9.77%/8.56%：公司发布 2023 年年报，实现收入 304.20 亿元，同比增长 32.21%；实现归母净利润 47.42 亿元，同比增加 9.77%，扣非净利润 40.71 亿元，同比增加 20.12%；公司同时披露了 2024 年第一季度报告，实现归母净利润 8.11 亿元，同比增加8.56%，扣非净利润 7.92 亿元，同比增加 26.67%，符合此前业绩预告的预期。  通用自动化领域龙头优势显著，收入稳健增长：2023 年公司通用自动化板块实现营业收入 150.38 亿元的营业收入，同比增长 24.17%，毛利率达到 44.74%，同比略降 0.84 个百分点；2024Q1 公司通用自动化业务实现收入约 32 亿元，同比增长约 10%。我们认为，公司通用自动化板块在宏观经济弱复苏的态势下，仍然呈现出稳健增长态势，主要受益于自身市占率的提升。根据睿工业数据，2023 年公司通用伺服系统的国内国市占率稳居第一，但市场份额同比进一步提升 6.70 个百分点至 28.20%。  工业机器人等细分业务表现亮眼：进一步拆分通用自动化业务各板块，2023 年，通用自动化板块中的通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人分别实现销售收入约 52 亿元、60 亿元、16 亿元、8 亿元，同比增速分别约为 20%、20%、22%、43%，其中工业机器人作为相对新兴的下游应用场景，收入基数较低，增长速度较快。  新能源汽车业务进入收获期，收入增速保持在较高水平：2023 年，公司新能源汽车&轨道交通业务营业收入同比增长 78.69%至 99.20 亿元，销售量同比增长 126.18%至 223 万 PCS；2024Q1，公司新能源汽车业务延续高增长态势，实现销售收入约 23 亿元，同比增长约 150%。得益于客户定点车型 SOP 放量及公司交付保障，2023-2024Q1 公司新能源汽车业务进入收获期，板块收入取得快速增长。 估值  在当前股本下，结合公司年报与宏观经济弱复苏的背景，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 2.07/2.46/2.82 元（原 2024-2026 年预测为 2.43/3.00/-元），对应市盈率 28.6/24.1/21.0 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 23,008 30,420 38,493 51,995 69,528 增长率(%) 28.2 32.2 26.5 35.1 33.7 EBITDA(人民币 百万) 3,494 4,497 5,031 5,957 6,963 归母净利润(人民币 百万) 4,320 4,742 5,543 6,575 7,545 增长率(%) 20.9 9.8 16.9 18.6 14.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.61 1.77 2.07 2.46 2.82 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.43 3.00 - 调整幅度 (%) (14.7) (18.2) - 市盈率(倍) 36.7 33.4 28.6 24.1 21.0 市净率(倍) 8.0 6.5 5.4 4.5 3.8 EV/EBITDA(倍) 50.7 35.6 29.0 23.9 20.0 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.5 0.7 0.3 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(19%)(10%)(1%)8%17%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 汇川技术 深圳成指 2024 年 4 月 25 日 汇川技术 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 23,008.31 30,419.93 32.21 营业成本 14,953.21 20,214.70 35.19 毛利润 8,055.10 10,205.23 26.69 营业税金及附加 124.48 197.21 58.43 管理费用 1,093.19 1,298.76 18.80 销售费用 1,258.15 1,943.20 54.45 营业利润 4,469.63 5,000.77 11.88 资产减值 131.67 236.54 79.65 财务费用 125.22 0.77 (99.39) 投资收益 591.10 420.47 (28.87) 营业外收入 14.48 24.96 72.32 营业外支出 7.50 25.48 239.87 利润总额 4,476.62 5,000.24 11.70 所得税 152.13 224.67 47.69 少数股东损益 4.73 33.71 612.54 归属于母公司的净利润 4,319.76 4,741.86 9.77 基本每股收益(元) 1.64 1.78 8.54 毛利率(%) 35.0