鹏鼎控股1Q24利润同比修复，持续创新拥抱应用新蓝海

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 4 月 25 日 002938.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 22.73 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.5 (6.6) 18.9 (22.4) 相对深圳成指 4.1 (3.3) 12.3 (4.1) 发行股数 (百万) 2,320.44 流通股 (百万) 2,315.11 总市值 (人民币 百万) 52,743.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 386.37 主要股东 美港实业有限公司 66.12 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《鹏鼎控股》20240403 《鹏鼎控股》20230810 《鹏鼎控股》20210208 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 鹏鼎控股 1Q24 利润同比修复，持续创新拥抱应用新蓝海 公司发布 2024 年一季报，面对行业周期波动公司稳健经营，利润已现同比修复，伴随行业复苏及新应用驱动，公司 24 年有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 24Q1 业绩同比改善，利润同比修复较收入端更为显著。公司 24Q1 实现营收 66.87 亿元，同比+0.29%/环比-42.41%，实现归母净利润 4.97亿元，同比+18.81%/环比-65.53%，实现扣非净利润 5.04 亿元，同比+24.78%/环比-63.96%。逐月来看，公 司1-3月 分 别 实 现 营 业 收 入26.74/17.61/22.51亿 元 ， 分 别 同 比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司 2024Q1 实现毛利率 20.37%，同比-0.53pct,归母净利率 7.44%，同比+1.16pcts，扣非净利率 7.54%，同比+1.48pcts。上述变化主要系：1）PCB 行业整体有所修复，公司一季度收入端实现微幅增长；2）公司财务费用为-1.70 亿元，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。  消费电子行业周期性发展，致公司 23 年短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长。尽管 23 年消费电子行业短期整体较为低迷，但公司创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI 手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，驱动智能手机行业自 23Q4 起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的 PCB 产品，伴随行业景气恢复及 AI PC 等终端应用不断推陈出新，消费电子仍將为公司未来发展的重要引擎。伴随 24 年多款 AI 端侧产品落地，公司相关产品有望稳健增长。  搭乘科技发展新浪潮，积极布局 AI、汽车等前瞻应用。2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于 ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载 BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板 HDI 能力，主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上水平。海外方面，公司获得 AMD 产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值  考虑 24 年 PCB 行业景气度有望回暖，公司 24Q1 利润端已有改善，公司逐步开拓 AI、汽车等高增速市场，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入376.31/428.12/488.45 亿元，实现归母净利润分别为 43.70/48.99/54.37 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 12.1/10.8/9.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB 行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 36,211 32,066 37,631 42,812 48,845 增长率(%) 8.7 (11.4) 17.4 13.8 14.1 EBITDA(人民币 百万) 8,140 6,097 7,769 8,700 9,600 归母净利润(人民币 百万) 5,012 3,287 4,370 4,899 5,437 增长率(%) 51.1 (34.4) 32.9 12.1 11.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.16 1.42 1.88 2.11 2.34 市盈率(倍) 10.5 16.0 12.1 10.8 9.7 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA(倍) 7.1 7.1 5.5 4.3 3.7 每股股息 (人民币) 0.7 0.5 0.7 0.7 0.8 股息率(%) 2.6 2.2 2.9 3.3 3.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(33%)(24%)(16%)(8%)0%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 鹏鼎控股 深圳成指 2024 年 4 月 25 日 鹏鼎控股 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-1Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 4 月 25 日 鹏鼎控股 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 36,211 32,066 37,631 42,812 48,845 净利润 5,012 3,287 4,369 4,899