Enphase Energy(ENPH.US)Q1收入符合指引，业绩有望逐季改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Enphase Energy (ENPH US) Q1 收入符合指引，业绩有望逐季改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(美元): 119.70 2024 年 4 月 24 日│美国 电力设备与新能源 Q1 收入符合业绩指引 公司 24Q1 实现营收 2.63 亿美元，环比下降 12.97%，符合此前业绩指引（2.6~3 亿美元）；实现 GAAP 净利润-1610 万美元，环比转亏。公司作为龙头，渠道与产品优势显著，精准受益于 AMPTC 补贴，我们维持 24-26 年净利润预测 2.31/5.43/7.14 亿美元，可比公司 25 年 PE 平均估值为 24X，考虑到公司在全球的微逆龙头地位并精准受益于 AMPTC 补贴，同时海外市场持续开拓，我们给予公司 30X 的 PE 估值，目标价 119.7 美元，维持“增持”评级。 股权激励等影响经营 GAAP 利润释放 公司 Q1 实现营业收入 2.633 亿美元，环比下降 12.97%，主要系季节性因素叠加美国市场需求疲软。其中，微逆出货 138.2 万台（约 603.6 MW），IQ电池出货 75.5 MWh。GAAP 毛利率为 43.9%；Non-GAAP 毛利率为 46.2%，去除 IRA 收益后，Non-GAAP 毛利率为 41.0%。GAAP 经营利润为-2910 万美元； 去除 6,080 万美元的股权激励和 730 万美元的无形资产摊销和重组费用后，Non-GAAP 经营利润为 3,900 万美元。GAAP 净利润-1610 万美元； Non-GAAP 净利润为 4800 万美元。 Q1 底部确认，持续开拓海外市场 Enphase 是全球微逆龙头，23 年美国户用逆变器出货量占比 54.7%，排名第一。23 年以来，由于欧美市场去库存、高利率、NEM 补助退坡等，公司业绩表现不及预期。24Q1 公司美国收入环比下降约 34%，但欧洲收入环比增长约 70%。考虑到库存情况以及安装商反馈，公司认为 Q1 底部确认，Q2 将实现需求提升。公司正为北美的小型商业市场以及墨西哥、印度、菲律宾等地的市场提供 480 W 的 IQ8P 微型逆变器；同时，将第三代 IQ 电池运送到澳大利亚、英国和意大利等地，持续开拓全球市场。 Q2 收入指引提升，业绩有望逐季改善 公司对于 24Q2 的业绩指引为收入达到 2.9-3.3 亿美元；其中，IQ 电池出货量达到 100-120MWh。从美国工厂制造的微型逆变器出货量达到 50 万台，由此带来的 IRA 净收益将在 1,400 万-1,700 万。公司预计含 IRA 净收益的 GAAP 毛利率为 42.0%-45.0%，含 IRA 净收益的 Non-GAAP 毛利率为44.0%-47.0%，不含 IRA 净收益的 Non-GAAP 毛利率为 39.0%-42.0%。公司认为 Q1 市场需求为 3.76 亿美元，公司预计 Q2 客户需求将环比提升，达到 4 亿美元，并且 Q3、Q4 有望持续提升。我们预计公司业绩将在 24H2实现明显改善。 风险提示：行业竞争加剧，光伏装机量不及预期，微逆渗透率不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 戚腾元 SAC No. S0570122070170 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 119.70 收盘价 (美元 截至 4 月 23 日) 113.48 市值 (美元百万) 15,432 6 个月平均日成交额 (美元百万) 520.78 52 周价格范围 (美元) 73.49-228.36 BVPS (美元) 7.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 2,331 2,291 1,623 2,365 2,834 +/-% 68.65 (1.72) (29.15) 45.75 19.80 归属母公司净利润 (美元百万) 397.36 438.94 230.72 542.74 714.11 +/-% 173.20 10.46 (47.44) 135.24 31.58 EPS (美元，最新摊薄) 2.92 3.23 1.70 3.99 5.25 ROE (%) 63.29 48.52 20.99 36.53 33.78 PE (倍) 38.84 35.16 66.89 28.43 21.61 PB (倍) 18.69 15.69 12.71 8.78 6.24 EV EBITDA (倍) 33.92 34.08 52.83 23.78 17.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (67)(43)(20)428Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)Enphase Energy标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Enphase Energy (ENPH US) 图表1： 22Q1-24Q1 营业收入及同比环比增速 图表2： 22Q1-24Q1 GAAP 净利润及同比环比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 22Q1-24Q1 GAAP 经营利润及同比环比增速 图表4： 22Q1-24Q1 GAAP 毛利率、GAAP 净利率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（美元） 总市值（亿美元） 净利润（美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E SEDG US SolarEdge 56.77 32.43 0.343 -2.675 1.005 1.711 94.54 -12.12 32.27 18.95 NXT US Nextracker 44.42 64.268 1.213 3.746 4.248 4.809 52.98 17.16 15.13 13.36 均值 73.76 2.52 23.70 16.16 ENPH US Enphase 113.48 154.32 4.389 2.307 5.427 7.141 35.16 66.89 28.43 21.61 注：数