特斯拉(TSLA.US)24Q1业绩点评：新车型进展提速，FSD突出重围

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 特斯拉（TSLA.O） 新车型进展提速，FSD 突出重围 ——特斯拉 24Q1 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： Q1 汽车销售疲软已被充分定价，新车型进展超预期，打消市场担忧；FSD 渗透率持续提升，推动 Robotaxi 落地。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：短期看，推出实惠车型（Model 2/Q）的战略定力得到确认，打消市场担忧，量产时间有望提前，释放收入弹性。长期看，FSD 技术及衍生的 Robotaxi 业务、机器人业务市场广阔，AI 属性凸显，有望抬升公司估值。我们小幅调整公司 FY2024E-FY2026E 的营业收入为 1026/1251/1526 亿美元（前值为 1197/1468/1765 亿美元）；对应小幅调整 Non GAAP 净利润为 100/161/216 亿美元（前值为 145/214/304 亿美元）。给予目标价 203.8 美元，维持“增持”评级。  Q1 汽车销量不及预期，但确认 Model 2/Q 进度打消市场担忧。Q1 汽车销量 38.7 万台，同比-9%，汽车收入 174 亿美元，同比-13%，主因柏林工厂纵火、宏观经济疲软、汽车销售季节性等。毛利率同比下滑2.6 pct 至 18.5%，ASP 同比下降 4.7%至 4.26 万美元/辆。新车型进展超预期（包括先前取消的 2.5 万美元 Model 2/Q 车型），由原计划 2025 年底投产提前至 2025 年初或 2024 年底，可在现有产线上生产，有望于 2026 年交付。现有产线最大产能提升至 300 万辆，产量有望同比2023 年提升 50%。此外 Cybertruck 产能快速爬坡，目前可周产 1,000台，4680 电池产量亦环比提升 18~20%。  FSD 进展良好。FSD 免费试用、下调订阅费/买断费下调，渗透率不断提升，目前 FSD 累计里程数已达约 13 亿英里，即将投放 300 万辆车，正与大型整车厂沟通 FSD 授权协议。我们判断 Q1 FSD 的确认收入或拉高了汽车的单车收入及毛利率。FSD 技术推动 Robotaxi 落地，预计Robotaxi 车队规模最大可达 1 亿辆，车辆使用率提升至 50 小时/周。  CAPEX 支撑 AI 算力发展。Q1 CAPEX 27.7 亿美元，同比+34%，其中 10 亿用于 AI 基础设施，Q1 AI 训练计算量同比增长 130%，等效算力超 3.5 万块 H100，预计年底有望达 8.5 万块 H100 等效算力。Robotaxi大规模落地后，车队的分布式算力有望大幅提升算力规模。  风险提示：政策监管风险；销量不及预期；研发进度不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 144.68 2024.04.24 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 138.8-299.29 当前股本（百万股） 3,185 当前市值（百万美元） 460,775 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《汽车制造商到 AI 科技公司，Dojo 揭开汽车终端算力大战序幕》 2023.11.11 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 31,536 53,823 81,462 96,773 102,580 125,098 152,550 (+/-)% 28.3% 70.7% 51.4% 18.8% 6.0% 22.0% 21.9% 经营利润 1,994 6,523 13,656 8,891 8,500 14,653 19,497 (+/-)% - 227.1% 109.4% -34.9% -4.4% 72.4% 33.1% 经调整净利润 2,424 7,654 14,143 10,884 9,989 16,131 21,607 (+/-)% 7101.2% 215.8% 84.8% -23.0% -8.2% 61.5% 33.9% 经调整 PE 79.5 45.3 35.5 46.3 50.5 31.2 23 -5%5%15%25%35%45%55%65%75%2023-04-242023-05-182023-06-142023-07-122023-08-072023-08-312023-09-272023-10-232023-11-162023-12-132024-01-102024-02-062024-03-042024-03-2852周股价走势图TSLA纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 特斯拉（TSLA.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 近期情况跟踪 .............................................................................. 3 2. 业绩总览：收入多年来首次下滑，毛利率略超预期 ...................... 4 3. 分业务营收：汽车收入下滑，服务、能源及存储表现亮眼 ............ 5 4. 盈利预测 ..................................................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 6 特斯拉（TSLA.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 近期情况跟踪 事件回顾：特斯拉股价震荡下行，我们整理了近期特斯拉相关事件以作回顾。 表 1: 特斯拉近期事件回顾 日期 事件 3.26 FSD 开放全美免费试用一个月 4.1 中国 Model Y 涨价 5000 元，叠加各种优惠到期 4.5 路透社报道特斯拉将放弃 Model 2/Q 计划，遭马斯克反驳 4.6