货币政策与流动性观察：跨月前资金面宽松延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日货币政策与流动性观察跨月前资金面宽松延续核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.50社零总额当月同比3.10出口当月同比-7.50M28.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能连续两周明显抬升》——2024-04-28《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》 ——2024-04-25《货币政策与流动性观察-税期扰动有限，资金维持均衡》 ——2024-04-22《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能持续改善》 ——2024-04-21《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续两周回升》 ——2024-04-18跨月前资金面宽松延续海外方面，上周（4 月 22 日-4 月 28 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含 5 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 2.8%，不降息的可能性为 97.2%。国内流动性方面，上周央行总体仍维持“地量”操作，资金面总体均衡偏松，跨月效应对资金面扰动有限。国信货币政策力度指数较前一周（4月 15 日-4 月 20 日）边际下降 0.01 至 101.00。其中价格指标贡献 102%，数量指标贡献-2%。价格指数下降（紧缩）主要由上周标准化后的 R001利率和 DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）拖累，R 加权利率偏离度和同业存单加权利率支撑。数量上，央行上周公开市场小幅超量续作，对数量指标形成支撑。央行公开市场操作：上周（4 月 22 日-4 月 28 日），央行净投放流动性20 亿元。其中：7 天逆回购净投放 20 亿元（到期 100 亿元，投放 120亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（4 月 29 日-5 月 5 日），央行逆回购将到期 120 亿元，其中 7 天逆回购到期 120 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（4 月 29 日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为120 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.36 万亿，较前一周（4 月 15 日-4 月 21 日）减少 0.58 万亿。隔夜回购占比为 76.1%，较前一周（88.7%）下降 12.6pct。债券发行：上周政府债净融资-1449.6 亿元，本周计划发行 1300.4 亿元，净融资额预计为 185.1 亿元；上周同业存单净融资-169.3 亿元，本周计划发行 679.6 亿元，净融资额预计为-576.3 亿元；上周政策银行债净融资 1750.0 亿元，本周计划发行 390.0 亿元，净融资额预计为 390.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资 1316.0 亿元，本周计划发行 31.5 亿元，净融资额预计为-278.5 亿元；上周企业债券净融资 5508.6 亿元（其中城投债融资贡献约-59.60%），本周计划发行 430.8 亿元，净融资额预计为-1028.6 亿元。汇率：上周五（4 月 26 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（4月 19 日）下行 0.33 至 100.40，同期美元指数下行 0.02，位于 106.09。4 月 26 日，美元兑人民币在岸汇率较 4 月 19 日汇率维持稳定，位于 7.25；离岸汇率维持稳定，位于 7.26。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：跨月前资金面宽松延续 ............................................ 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 5 月降息预期较低 ...................................................... 6国内利率：短端利率小幅上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行小幅超量续作 ...................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅减少 ................................................. 11汇率：美元兑人民币基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .............................................................................7图10： 短端市场利率与政策锚 ...........................................................