纺织服装2023年报及2024Q1季报总结：黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装2023 年报及 2024Q1 季报总结 同步大市-A(维持)黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性2024 年 5 月 7 日行业研究/行业分析纺织服装板块近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所首选股票评级300979.SZ华利集团买入-A02313.HK申洲国际买入-A002003.SZ伟星股份买入-B01361.HK361 度买入-B02020.HK安踏体育买入-A02331.HK李宁买入-A资料来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】Adidas 上调 2024 年业绩预期，国际运动品牌收入指引梳理-【山证轻纺】行业周报 2024.4.21【山证纺织服装】3 月社零增速低于市场预期，体育运动需求继续展现韧性-【山证纺服】3 月社零数据点评 2024.4.16分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点：黄金珠宝：2023 年线下保持快速开店，24Q1 营收在高基数下实现稳健增长。2023年，黄金珠宝板块实现营收 1684.66 亿元，同比增长 21.8%，实现归母净利润 56.24 亿元，同比增长 31.7%，板块营收增速与我国黄金首饰消费额增速接近，好于金银珠宝社零大盘增速；板块归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升与期间费用率下降。2023 年，黄金珠宝公司线下渠道保持快速开店，其中潮宏基、中国黄金、周大生、老凤祥门店数量同比增速分别为 20.8%、16.9%、10.6%、6.9%。2023 年，黄金珠宝板块现金分红总额为 36.06 亿元，占归母净利润比重为 64.1%，连续三年实现提升，以 2024/4/30 日收盘价计算，板块股息率为 3.7%，其中周大生、菜百股份股息率为 5.9%、4.7%，表现领先。2024Q1，黄金珠宝板块实现营收 575.63 亿元，同比增长 11.3%，实现归母净利润 19.42 亿元，同比增长 9.9%。在上年同期高基数情况下，板块营收与业绩均实现约双位数稳健增长，营收增速表现与我国黄金首饰消费额增速接近。纺织制造：2023 年营收逐季改善，2024Q1 营收超过 2022 年同期水平。2023 年，纺织制造板块实现营收 681.52 亿元，同比下降 3.5%；我国纺织品、服装出口金额同比下降 8.3%、7.8%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比下降 11.3%、15.3%。2023 年，纺织制造公司受品牌客户去库存影响，营收出现下滑，但好于行业整体表现，且呈现逐季改善趋势。2023 年，纺织制造板块销售毛利率同比下滑 0.8pct 至 24.1%，期间费用率同比提升 0.4pct 至 9.5%，归母净利率同比下滑 0.9pct 至 14.6%。2023 年，纺织制造板块公司派息率较上年相比，普遍稳中有升。以 2024/4/30 日收盘价计算，板块中百隆东方、健盛集团、新澳股份三家公司股息率较高，分别为 5.2%、4.4%、4.0%，且估值水平较低，PE（2024E）分别为 13.6、13.2、11.9 倍。2024Q1，纺织制造板块实现营收 105.91 亿元，同比增长 22.8%，较 2022Q1 增长 11.4%。实现归母净利润 12.71 亿元，同比增长 44.1%，较 2022Q1 下降 7.6%。2024Q1，纺织制造板块销售毛利率同比提升 1.5pct 至 24.4%，期间费用率同比下滑 0.7pct 至 10.4%，归母净利率同比提升 1.8pct 至 12.0%。运动服饰：2024Q1 各品牌零售流水表现符合预期，零售折扣稳中向好。2023 年，我国限上体育娱乐用品社零同比增长 11.2%，表现优于社零大盘。2023 年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度实现营收分别为 623.56、275.98、143.46、84.23 亿元，同比增长16.2%、7.0%、10.9%、21.0%。安踏体育、李宁、特步国际、361 度毛利率分别为 62.6%、48.4%、42.2%、41.1%，同比变化为+2.4pct、持平、+1.2pct、+0.6pct。各家公司管理费用率保持稳定，李宁公司销售费用率提升 4.6pct，主因强化高线城市直营渠道布局及部分亏损店铺计提资产减值。2023 年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度实现归母净利润行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2分别为 102.36、31.87、10.30、9.61 亿元，同比增长 34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%。2024Q1，运动服饰品牌零售流水完成度符合公司预期，3 月中下旬零售流水较 1-2 月增长环比提速，因上年同期基数不同，线上渠道增速普遍快于线下渠道。零售折扣保持稳中向好，我们预计公司报表层面毛利率，尤其直营占比较高的安踏品牌，及加盟商经营信心稳中向好。期末库销比均低于 5 倍，处于各家公司可控范围内，为后续流水增长带动报表收入增长提供支撑。家居用品：板块销售毛利率有所提升，2024Q1 板块归母净利润恢复至 2022 年同期水平。2023 年，我国家具制造业实现营收 6555.7 亿元，同比下降 4.4%；家居用品社零实现 1516 亿元，同比增长 2.8%。家居用品板块实现营收 816.32 亿元，同比增长 4.0%，表现好于行业。2023 年，家居用品板块毛利率提升 2.1pct 至 35.6%，期间费用率提升 0.7pct至 22.2%，主因销售费用率提升。2023 年，家居用品板块实现归母净利润 89.66 亿元，同比增长 12.4%，年度现金分红总额 49.19 亿元，占归母净利润比重为 54.9%，同比提升3.7pct，以 2024/4/30 日收盘价计算，板块内索菲亚、志邦家居、欧派家居、顾家家居股息率分别为 5.8%、4.7%、4.4%、4.1%。2024Q1，家居用品板块实现营收 152.01 亿元，同比增长 10.5%，较 2022 年同期下降 2.0%；板块销售毛利率提升 1.5pct 至 34.0%，期间费用率提升 0.5pct 至 25.7%。2024Q1，板块实现归母净利润 11.71 亿元，同比增长 21.4%，较 2022 年同期增长 1.2%。投资建议：黄金珠宝板块，2023 年，受益于疫后线下客流恢复常态、金价平稳上涨、婚庆需求回补，黄金首饰需求旺盛，黄金珠宝公司营业收入普遍实现高增。2024Q1，板块在上年同期高基数情况下，营收与归母净利润均实现双位数稳健增长。4 月中旬以来，金价快速上涨后进入高位调整阶段，利于前期阶段性受抑制的终端需求重新释放。看好具备积极开店意愿、持续强化黄金产品工艺的黄金珠宝公司继续提升市场份额，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份。纺织制造板块，2023 年，纺织制造公司经历下游品牌客户去库存周期，订单承压，但呈现逐季改善趋势，营业收入普遍于 2023 年4 季度恢复正增长。2024Q1，板块营收增速环比提升，营收