2024年一季报点评：利润增速超收入增速，产品结构优化显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.41 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： 21.28 元（6 个月） 利润增速超收入增速，产品结构优化显著 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.27 流通 A 股(亿股) 49.72 52 周内股价区间(元) 11.54-18.49 总市值(亿元) 1,519.29 总资产(亿元) 3,387.50 每股净资产(元) 9.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：抢抓行业结构性机遇，产品结构优化促业绩增长 (2024-03-28) 2. 潍柴动力（000338）：抢抓行业结构性机遇，打开利润新空间 (2024-01-26) 3. 潍柴动力（000338）：Q3 表现超预期，盈利能力持续修复 (2023-11-02) 4. 潍柴动力（000338）：Q2 盈利能力环比改善，公司中报业绩亮眼 (2023-09-03) 5. 潍柴动力（000338）：行业景气持续提升，公司中报预告亮眼 (2023-07-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年一季报，24Q1实现营业收入 563.80亿元，同比+5.51%；环比+5.24%，实现归母净利润 26.0 亿元，同比+40.07%，环比+3.44%，实现扣非归母净利润 23.44 亿元，同比+34.57%，环比-3.96%。  高利润率产品上量，驱动利润快速增长。24Q1公司盈利能力同比改善明显，毛利 率 / 净 利 率 分 别 为22.11%/5.93% ， 同 比 +3.41pp/+1.73pp ， 环 比-1.55pp/-0.07pp，归母净利润同比+40.07%至 26.0 亿元。预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动：24Q1 天然气重卡行业销量达 4.53 万辆（来源：第一商用车网，交强险口径），同比+135%，行业需求爆发利好气体机销量增长。气体机盈利能力高于燃油机，公司是天然气发动机龙头，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。  产品结构优化有待持续。气体机：1）低气价比+低运价=燃气重卡需求有望保持。截止 24年 4月 30日，液化天然气价仍维持低位，汽柴价比达 0.5，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长。2）南方市场有待拓展：燃气重卡终端销售区域分布仍呈现不均衡状态，24Q1 河北、山西分别有 0.92万辆、0.79 万辆天然气重卡挂牌上路，销量占比达到 20.4%、17.4%，南方市场整体销量偏低，后续仍有待开拓。大缸径：公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量 0.81万台，其中，M 系列发动机海外收入占比 72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。  凯傲盈利改善利好公司利润提升。23 年凯傲实现营业收入 875.2 亿元，同比+10.8%，净利润 20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。  盈利预测与投资建议。预计 24-26年公司实现归母净利润 115.8/136.5/156.7亿元，对应 PE 为 13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速 20.2%，维持“买入”评级。  风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2139.58 2451.31 2719.86 2992.29 增长率 22.15% 14.57% 10.96% 10.02% 归属母公司净利润（亿元） 90.14 115.76 136.47 156.66 增长率 83.77% 28.42% 17.90% 14.79% 每股收益 EPS（元） 1.03 1.33 1.56 1.80 净资产收益率 ROE 9.95% 11.60% 12.20% 12.47% PE 17 13.1 11.1 10 PB 1.92 1.73 1.53 1.34 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%8%22%36%51%23/523/723/923/1124/124/324/5潍柴动力 沪深300 潍 柴动力（000338） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：在国家、地方以推动设备更新为导向的政策指引下，重卡置换需求有望得到释放，带动内需向上修复。公司发动机业务与重卡行业发展具有较高相关性，在行业持续复苏以及低 气价催化天然 气重卡需求提升 的背景下，预 计 24/25/26 年 公司发动 机销量增速23%/13%/10%。为满足商用车对马力、节油、节气等方面需求，公司产品持续优化，单价会有相应提升，故假设 24/25/26 年单价为 6.3/6.5/6.8 万元/台。 假设 2：当前，国家大力推行促消费政策，伴随相关政策措施落地，预计国内物流需求将得到一定恢复，以凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系市场有望保持稳定增长，预计 24/25/26 年公司智能物流业务同比+5%/+5%/+5%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 整车及关键零部件 收入 938.30 1187.3 1378.6 1569.1 增速 18.9% 26.5% 16.1% 32.2% 成本 759.23 949.8 1096.0 1242.8 毛利率 19.1% 20.0% 20.5% 20.8% 智能物流 收入 874.56 919.0 964.9 1013.2 增速 41.7% 5.1% 5.0% 5.0% 成本 661.81 680.0 709.2 739.6 毛利率 24.3% 26.0% 26.5% 27.0% 农业装备 收入 160.34 162.0 175.0 188.5 增速 -7.5% 1.0% 8.0% 7.7% 成本 137.22 137.7 148.8 160.2 毛利率 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 其他汽车零部件 收入 78.61 86.5 9