金属行业5月投资策略：继续看好有色上游机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年05月09日金属行业5月投资策略继续看好有色上游机会行业研究 · 行业投资策略 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪证券分析师：焦方冉联系人：马可远010-88005312021-60933161021-60933177makeyuan@guosen.com.cnliumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005S0980522080003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u铜：铜矿现货加工费进一步跌至2美元/吨4月国内铜价突破82000元/吨，逼近2006年5月历史前高。产业层面最突出的矛盾仍然是铜矿短缺，截止5月初现货加工费指数跌至2美元/吨左右，对铜价有向上驱动。回顾此轮铜价上涨，早在去年11月巴拿马铜矿减产，以及英美资源下调2024年铜矿产量指引时，已具备上涨条件，但是过去半年美联储降息预期一致后延，导致铜价始终没能突破震荡区间。3月上旬，黄金率先突破历史前高，3月中旬，铜借助中国冶炼厂开会倡议联合减产向上突破，4月份铜价持续上行，涨幅超过18%。但是自铜价向上突破后，行业基本面并无进一步变化，全球铜矿供应端维持常规扰动，冶炼厂减产尚不明显。需求端因为铜价突然大幅拉升而受到抑制，国内铜去库速度慢于往年同期。如果回顾本世纪以来几轮铜价上涨，每次都是打破市场对铜价的惯性思维，打破铜价的“合理”运行区间。例如2005年铜价创历史新高时，当时大家认为3000美元/吨就是“高铜价”。与以往几轮铜价上涨趋势不同，2009年、2016年、2020年铜价都是经历过一轮暴跌后上涨，本轮铜价在8500美元/吨历史高位横盘一年多时间后向上拉升。u黄金：降息预期反复，金价高位盘整核心通胀数据再次反复。4月末，PCE数据公布，3月PCE物价指数同比增长2.7%，预期值为2.6%，前值为2.5%；剔除波动较大的食品和能源价格后，3月核心PCE物价指数同比增长2.8%，预期值为2.7%，前值为2.8%。美国通胀具有较强的粘性。市场预期下半年降息。5月2日，美联储发布5月议息决议，联邦基金目标利率保持5.25-5.50%，符合市场预期。另外，近期美国GDP及PMI数据不及预期，失业率及非农数据不及预期，市场对降息预期有所加强。目前CME预测显示，6月不变概率约为91%，降息概率约为9%；7月不变概率约为69%，降息概率约为31%；9约不变概率约为33%，降息概率约为67%。u锂：供需双旺格局下，锂价保持相对平稳4月锂价保持平稳：4月末国产电池级碳酸锂报价11.05万元/吨，相较上月末上涨2.8%；国产电池级氢氧化锂报价10.35万元/吨，相较上月末上涨2.0%。今年1-2月锂价总体在底部平稳运行，春节后有所反弹，我们认为这一轮反弹可能更多还是来自期货市场的带动，碳酸锂主力合约2407自2月21日开始出现快速反弹，仅不到两周时间，涨幅达约30%，而本轮期货价格反弹的主要原因是来自于供给端，国内外减、停产消息持续扰动市场的情绪，尤其是在国内，江西宜春地区的环保问题有所发酵；需求端，在春节之后，下游材料企业逐步有补库的预期。今年3-4月锂价保持相对平稳，我们认为总体是呈现供需双旺格局：供给端，江西宜春地区环保问题的扰动并未对供给产生实质性影响，在锂价修复之后供给也快速放量；需求端，国内终端新能源汽车降价刺激销量，中游材料企业产量月环比实现高速增长，预计三元材料产量3月环比增长约30%，4月环比增长约10%，预计磷酸铁锂产量3月环比增长超50%，4月环比增长约15%。u推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、赤峰黄金、铂科新材。u风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属及材料工业金属价格创历史新高u铜矿现货加工费进一步跌至2美元/吨• 4月国内铜价突破82000元/吨，逼近2006年5月历史前高。产业层面最突出的矛盾仍然是铜矿短缺，截止5月初现货加工费指数跌至2美元/吨左右，对铜价有向上驱动。回顾此轮铜价上涨，早在去年11月巴拿马铜矿减产，以及英美资源下调2024年铜矿产量指引时，已具备上涨条件，但是过去半年美联储降息预期一致后延，导致铜价始终没能突破震荡区间。3月上旬，黄金率先突破历史前高，3月中旬，铜借助中国冶炼厂开会倡议联合减产向上突破，4月份铜价持续上行，涨幅超过18%。但是自铜价向上突破后，行业基本面并无进一步变化，全球铜矿供应端维持常规扰动，冶炼厂减产尚不明显。需求端因为铜价突然大幅拉升而受到抑制，国内铜去库速度慢于往年同期。• 如果回顾本世纪以来几轮铜价上涨，每次都是打破市场对铜价的惯性思维，打破铜价的“合理”运行区间。例如2005年铜价创历史新高时，当时大家认为3000美元/吨就是“高铜价”。与以往几轮铜价上涨趋势不同，2009年、2016年、2020年铜价都是经历过一轮暴跌后上涨，本轮铜价在8500美元/吨历史高位横盘一年多时间后向上拉升。u布局有色金属价格上涨的机会• 虽然降息预期延后，但降息方向明确；工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。相关标的，铜：洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业；铝：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属：4月价格创新高u铜价创新高• 4月国内铜价突破82000元/吨，逼近2006年5月历史前高。产业层面最突出的矛盾仍然是铜矿短缺，截止5月初现货加工费指数跌至2美元/吨左右，对铜价有向上驱动。回顾此轮铜价上涨，早在去年11月巴拿马铜矿减产，以及英美资源下调2024年铜矿产量指引时，已具备上涨条件，但是过去半年美联储降息预期一致后延，导致铜价始终没能突破震荡区间。3月上旬，黄金率先突破历史前高，3月中旬，铜借助中国冶炼厂开会倡议联合减产向上突破，4月份铜价持续上行，涨幅超过18%。但是自铜价向上突破后，行业基本面并无进一步变化，全球铜矿供应端维持常规扰动，冶炼厂减产尚不明显。需求端因为铜价突然大幅拉升而受到抑制，国内铜去库速度慢于往年同期。• 如果回顾本世纪以来几轮铜价上涨，每次都是打破市场对铜价的惯性思维，打破铜价的“合理”运行区间。例如2005年铜价创历史新高时，当时大家认为3000美元/吨就是“高铜价”。• 与以往几轮铜价上涨趋势不同，2009年、2016年、2020年铜价都是经历过一轮暴跌后上涨，本轮铜价在8500美元/吨历史高位横盘一年多时间后向上拉升。u铝、锌价格向上突破• 铝、锌跟随铜价上涨，国内铝价在4月份向上突破20000元/吨。LME锌价也突破了一年以来的区间震荡走势。图：4月伦敦铜价突破1万美元资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：铝价窄幅震荡（元/吨）资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理图：LME锌价超跌反弹（美元/吨）资料来源