业绩表现亮眼，关注后续新游上线进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2023年年报及 24年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.42 元 恺英网络（002517） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩表现亮眼，关注后续新游上线进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.53 流通 A 股(亿股) 19.07 52 周内股价区间(元) 9.51-18.56 总市值(亿元) 245.82 总资产(亿元) 72.12 每股净资产(元) 2.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 恺英网络（002517）：业绩高于预期，关注品类开拓与新游上线进展 (2023-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，23年公司实现收入 43亿元，同比+15.3%，归母净利润 14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润 13.5亿元，同比+41.3%；单季度来看，单 Q4 实现营收 12.7 亿元，同比+40.6%，归母净利润 3.8亿元，同比+240.8%。24Q1公司实现营收 13.1亿元，同比+36.9%。归母净利润 4.3亿元，同比+47.1%，扣非归母净利润 4.2亿元，同比+48.4%，业绩整体高于此前预期，继续保持良好发展势头。  三大板块齐头并进，深度挖掘自身潜力。2023 年公司研发、发行、投资与 IP三大核心业务板块业绩增长显著。1）研发业务：运用生成式 AI 工具辅助，降低研发成本；2）发行业务：《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区 iOS 游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜 TOP 3；3）投资板块：投资回报较好，协同效应显著；头部 IP 授权与内部 IP 孵化并进，深度挖掘 IP 品牌价值。  游戏基本盘稳健，积极拥抱 AI新科技。2023年移动游戏业务实现营收 35.8亿元，同比增长 13.3%，主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品表现较好。23年公司研发投入 5.3亿元，占营收比例 12.3%；AI 应用方面，通过针对性的细分领域训练和应用；自研“形意”大模型已应用于研发中，后续表现值得期待。  IP 矩阵丰富，夯实新游研发根基。公司已获得 “刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名 IP 授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品，优质 IP 获取及商业化能力助力公司新游研发。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 18.4 亿元、22.4亿元、26.3亿元，对应 PE 分别为 13倍、11倍、9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏持续贡献稳定基本盘，叠加储备项目丰富，新游上线增量可期，看好全年稳健成长，维持“买入”评级。  风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4295.39 5488.07 6615.78 7653.12 增长率 15.30% 27.77% 20.55% 15.68% 归属母公司净利润（百万元） 1461.71 1841.80 2243.71 2628.56 增长率 42.58% 26.00% 21.82% 17.15% 每股收益 EPS（元） 0.68 0.86 1.04 1.22 净资产收益率 ROE 30.17% 31.29% 28.32% 25.56% PE 17 13 11 9 PB 4.69 3.58 2.81 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -39%-27%-16%-4%7%19%23/523/723/923/1124/124/324/5恺英网络 沪深300 恺 英网络（002517） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：公司核心产品夯实基本盘，传奇类游戏有望贡献稳定流水，后续储备产品上线顺利，预计移动游戏业务 2024-2026 年 收入增速分别为 27%/20%/15%，毛利率分别为81%/80.8%/80.7%； 假设 2：预计信息服务业务 24-26 年收入增速分别为 35%/25%/20%，毛利率分别为90%/87%/86%； 假设 3：游戏行业政策未发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 20234 2025E 2026E 移动游戏 收入 3576.7 4542.4 5450.8 6268.5 增速 13.3% 27.0% 20.0% 15.0% 毛利率 82.2% 81.0% 80.8% 80.7% 网页游戏 收入 54.6 49.1 44.2 39.8 增速 -37.3% -10.0% -10.0% -10.0% 毛利率 53.8% 50.0% 50.0% 50.0% 信息服务 收入 664.1 896.6 1120.7 1344.9 增速 43.3% 35.0% 25.0% 20.0% 毛利率 92.8% 90.0% 87.0% 86.0% 合计 收入 4295.4 5488.1 6615.8 7653.1 增速 15.3% 27.8% 20.5% 15.7% 毛利率 83.5% 82.2% 81.6% 81.5% 数据来源：Wind，西南证券 恺 英网络（002517） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4295.39 5488.07 6615.78 7653.12 净利润 1580.61 2285.72 2740.69 3168.97 营业成