创新+高壁垒制剂齐头并进，长期发展动力充沛

公司研究公司首次覆盖证券研究报告化学制剂2024 年 05 月 13 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明丽珠集团（000513.SZ）创新+高壁垒制剂齐头并进，长期发展动力充沛投资要点：差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂，多领域助力公司发展1）消化道领域：基础深厚，艾普拉唑针剂医保谈判后有望实现以量补价。同时公司在消化道领域具有极大优势，拥有壹丽安、丽倍乐、丽珠维三联、丽珠得乐等多个产品，未来有望维持稳健增长；2）辅助生殖：公司亮丙瑞林微球格局稳固，上市多年国内仍仅有三家上市，目前陆续跟进省采价格，有望借助省采放量；3）精神领域：公司陆续推出新品，营业收入有望稳步提升。多业务布局，持续优化公司收入结构1）原料药：公司原料药涵盖多类产品，多个产品保持在全球出口市场占有率第一。头孢系列产品国内市场抓住带量采购机遇，量价齐上，表现优异。2）中药：据米内网，参芪扶正注射液 2022 年公立医院销售额为 4.2 亿元，随着医保解限，有望实现恢复性增长。3）诊断试剂：产品众多，上市备案强化诊断试剂优势。在研管线众多，多个产品进入关键临床。1）公司阿立派唑微球目前已完成临床二期，正在与 CDE 沟通交流争取豁免 3 期临床并尽快报产；2）聚焦生物制品多领域，多产品取得阶段性进展。重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体二期临床结果向好，拟开展三期临床。IL-17A/F 靶点国内上市产品较少，市场空间巨大。领跑国内司美格鲁肽行业，或成未来新增长点。托珠单抗、曲普瑞林微球已获批，未来业绩可期。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 22/25.2/28.2 亿元，同比增长13%/14%/12%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 16倍。我们认为，公司基本盘稳固，创新管线丰富，是国内仿转创的龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险买入（首次评级）当前价格：40.64 元基本数据总股本/流通股本(百万股)927.65/597.91流通 A 股市值(百万元)24,299.06每股净资产(元)15.76资产负债率(%)38.71一年内最高/最低价(元)41.20/31.72一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,63012,43013,36014,44515,487增长率5%-2%7%8%7%净利润（百万元）1,9091,9542,2012,5192,820增长率8%2%13%14%12%EPS（元/股）2.062.112.372.723.04市盈率（P/E）19.719.317.115.013.4市净率（P/B）2.72.72.52.21.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 丽珠集团正文目录1 深耕化学制剂领域三十余载，实现多领域、全方位布局.......................................41.1 聚焦化学制剂领域，多业务协同发展....................................................................41.2 营收及利润稳健增长，业务结构多元化................................................................52 化学制剂-差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂......................................................72.1 消化道产品-消化道领域基础深厚...........................................................................72.2 促性激素产品-辅助生殖市场规模持续增长，未来可期...................................... 92.3 精神产品-强产品竞争力，营业收入稳步提升.....................................................113 多领域布局，持续优化公司收入结构..................................................................... 123.1 原料药-降本增效抢市场.........................................................................................123.2 中药-聚焦肿瘤治疗，完善临床循证医学研究证据............................................ 123.3 诊断试剂及设备-上市备案已登记，强化诊断试剂优势.................................... 134 在研管线众多，多个产品进入关键临床.................................................................144.1 微球-高壁垒复杂制剂助力业绩增长.....................................................................144.2 生物制品-聚焦多领域，多产品取得阶段性进展.................................................155 盈利预测与投资建议..................................................................................................185.1 盈利预测...................................................................................................................195.2 投资建议...................................................................................................................196 风险提示......................................................................................................................20图表目录图表 1： 公司发展历程..........................................................