A股2023年报-2024年一季报综述：业绩整体承压，下游消费相对较优

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略A 股 2023 年报&2024 年一季报综述业绩整体承压，下游消费相对较优2024 年 5 月 13 日策略研究/定期报告相关报告：【山证宏观策略】2023 年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压 2023.11.6山证策略团队分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com投资要点：A 股盈利整体承压，资产周转率延续下行A 股整体盈利增速再下探，收入端承压，净利率下行拖累 ROE。A 股2023 年报盈利增速小幅改善，24Q1 再度下滑，利润端修复动力不足，收入端 延 续 下 行 之 势 ， 仍 未 见 到 明 显 “ 拐 点 ”。 盈 利 能 力 视 角 下 ， A 股ROE(TTM)23Q4 延续回升，但 24Q1 净利率（TTM）由升转降，致使 ROE(TTM)再度下滑，资产周转率、权益乘数亦均形成拖累，反映业绩回升面临压力。双创盈利增速与 ROE 相对优于主板，大盘股业绩增速更优，且盈利能力具有较强韧性，消费与周期风格业绩改善明显。主板与双创营收增速均延续下行,受基数效应影响，24Q1 归母净利润增速出现明显分化，双创改善明显。净利率企稳使得双创 24Q1ROE 基本持平 23Q4，且资产周转率亦呈现触底改善信号。而主板净利率、资产周转率仍未见改善，致使主板 ROE 延续下行。大盘股业绩增速相对优于中小盘，上证 50 代表的大盘股 24Q1 归母净利润、营收同比增速均较 2023 年回升，而沪深 300 以及中证 500、中证 1000代表的中小盘股 24Q1 营收普遍下行，以上主要宽基指数 ROE 均下行，从相对幅度看，大盘股盈利能力亦具有较强韧性。消费与周期风格业绩改善明显，稳定风格依旧维持高增，成长与金融承压。中信五类风格 24Q1ROE 普遍下行，但净利率延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先A 股行业间盈利分化加剧，下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游制造，24Q1 营收与归母净利润均保持较高增速，且净利率多回升，带动 ROE上行，“出行链”相关的社服、交运盈利能力明显提升，虽然在高基数背景下单季度营收与归母净利润均下滑，但仍然保持在较高水平。中上游行业中，石油石化、电子 24Q1 业绩呈现“量价齐升”之势。从库存角度看，轻工制造、石油石化、社服、公共事业等低库存行业有望逐步由被动去库向主动补库转化，从而使得盈利持续回暖，而电子、家电亦有望在需求回暖的拉动下持续去库，提升业绩表现。以业绩、供需、杜邦分析、费用负担 4 个维度从财务角度测算申万一级行业景气度：电子、机械设备、农林牧渔、轻工制造、社服、美容护理具有较高景气度；传媒、煤炭、通信、电力设备、家电、建筑装饰、建筑材料、钢铁、有色景气度相对靠后。风险提示：国内经济超预期下行；海外经济超预期下行；数据统计误差请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/定期报告目录一、 A 股盈利承压，资产周转率延续下行...................................................................................................................... 41、 盈利增速再下探，收入端依旧承压........................................................................................................................ 42、 净利率拖累 ROE，资产周转率延续下行............................................................................................................... 7二、 下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先 101、 上中下游利润分化，下游消费盈利增速维持高位.............................................................................................. 102、 净利率回升带动下游消费 ROE 上行，中上游行业多承压................................................................................ 133、 中上游行业多累库，可选消费多去库.................................................................................................................. 154、 财务视角：电子及下游消费具有较高景气度...................................................................................................... 16图表目录图 1： 全 A 归母净利润累计同比变化（%）.................................................................................................................. 4图 2： 全 A 两非归母净利润累计同比变化（%）.......................................................................................................... 4图 3： 全 A 营收累计同比变化（%）.............................................................................................................................. 4图 4： 全 A 两非营收累计同比变化（%）...................................................................................................................... 4图 5： 主板与双创累计归母净利润同比变化（%）.......................................................................................................5图 6： 主板与双创营收累计同比变化（%）..............................................