阿里巴巴(BABA.US)投入初见成效，股东回报持续加码

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里巴巴 (BABA US) 投入初见成效，股东回报持续加码 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 119.70 2024 年 5 月 15 日│美国 互联网 国内电商业务基本面边际改善，持续加码股东回报举措 阿里巴巴 4QFY24 总收入 2,218.7 亿元，同增 6.6%，优于 VA 一致预期/华泰预期的同增 5.6/5.4%；经调整 EBITA 为 239.7 亿元，同降 5.2%，对应经调整 EBITA 利润率 10.8%，略逊于 VA 一致预期/华泰预期的 11.4/11.0%。鉴于公司在核心业务上的持续投入，我们调整 FY25/FY26 非 GAAP 归母净利润预测至 1,576/1,917 亿元（前值：1,691/1,860 亿元），并引入 FY27 新值 2,067 亿元。我们认为阿里的投资策略正在逐步孵化成果，我们期待包括全站推广等新广告工具的推出为其国内电商收入增速的修复逐步提供有效的助力。基于分部估值的目标价调整至 119.7 美元（前值：117.9 美元）。 淘天集团：“用户为先”战略初显战果 淘天集团 4QFY24 收入同增 3.7%至 932 亿元，得益于线上 GMV 及订单量的同比双位数增长（国家统计局：同期实物商品网上零售额同比增长11.6%），表明阿里巴巴与电商大盘的增长差距正在缩窄。自 23 年 12 月起，淘天集团通过推出仅退款、先用后付等服务持续优化用户体验，并针对核心用户群体 88VIP 进一步扩充其增值服务权益，截至 4QFY24 末，88VIP 会员数已突破 3500 万人，实现同比双位数增长。业绩会上，管理层表示其期待包括全站推广等工具的推出助力国内电商业务变现率在下半年企稳回升。 AI 助力云业务增速修复可期；国际电商全托管模式延续强劲表现 云智能板块 4QFY24 收入同增 3.3%至 256 亿元，主要受公有云收入同比双位数增长与 AI 相关产品收入同比三位数强劲增长所驱动，部分被低利润率项目制合约的主动退出所影响，管理层期待在强劲的 AI 需求支持下，外部客户收入在下半财年恢复双位数增长。4QFY24 国际数字商业板块（AIDC）收入同比增长 45.1%至 274 亿元，主要得益于 AIDC 零售订单总量同增20%。管理层指出 Choice 模式在 2024 年 4 月已贡献速卖通约 70%的订单量。管理层表示将持续加大在重点市场的投入，提升客户体验并强化市场地位。4QFY24 AIDC 板块调整后 EBITA 亏损 41 亿元，亏损率达 14.9%。 坚定贯彻股东回报举措，持续推进双重主要上市地位转化进程 阿里巴巴 FY24 财年股东回报支出合计达 165 亿美金（股息 40 亿美金+股份回购 125 亿美金），为其财年末总市值的 9.0%（基于财年末市值 1,829亿美金计算），彰显了强劲的股东回报意愿。此外，管理层表示其持续为在香港市场的二次上市地位转换为双重主要上市地位而努力，预计于 8 月底完成转化。我们预计上市地位的成功转化以及后续若顺利纳入港股通，有望进一步改善投资者情绪及公司股票流动性，并推动价值重估。 风险提示：电商行业竞争加剧；新广告工具效果不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 119.70 收盘价 (美元 截至 5 月 13 日) 84.60 市值 (美元百万) 205,885 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,424 52 周价格范围 (美元) 66.63-101.17 BVPS (美元) 56.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 868,687 941,168 1,018,961 1,107,889 1,177,236 +/-% 1.83 8.34 8.27 8.73 6.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 72,509 79,741 91,411 134,487 150,418 +/-% 17.03 9.97 14.63 47.12 11.85 EPS (人民币，最新摊薄) 27.47 31.15 36.81 54.10 60.45 ROE (%) 7.41 7.99 8.84 11.97 12.19 PE (倍) 22.34 19.17 16.22 11.04 9.88 PB (倍) 1.62 1.53 1.38 1.26 1.15 EV EBITDA (倍) 9.39 8.29 7.79 6.55 5.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(10)31528May-23Sep-23Jan-24May-24(%)阿里巴巴标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里巴巴 (BABA US) 图表1： 阿里巴巴：季度收入趋势 图表2： 阿里巴巴：季度经调整 EBITA 趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 阿里巴巴：业绩预测对比 （人民币百万元） 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 华泰预测 vs 华泰预测 淘天集团 89,889 114,953 97,654 129,070 93,216 92,576 0.7% 同比增长 12.1% 4.2% 1.6% 3.7% 3.0% 0.7pct 阿里国际数字商业集团 18,915 22,123 24,511 28,516 27,448 26,606 3.2% 同比增长 40.7% 52.8% 43.8% 45.1% 40.7% 4.5pct 本地生活集团 12,340 14,450 15,564 15,160 14,628 13,821 5.8% 同比增长 29.8% 16.3% 13.2% 18.5% 12.0% 6.5pct 菜鸟集团 18,915 23,164 22,823 28,476 24,557 22,815 7.6% 同比增长 34.0% 24.8% 23.7% 29.8% 20.6% 9.2pct 云智能集团 24,766 25,065 27,648 28,066 25,595 25,537 0.2% 同比增长 2.9% 2.3% 2.6% 3.3% 3.1% 0.2pct 大文娱集团 4,989 5,381 5,779 5,040 4,945 5,103 -3.1% 同比增长 35.7% 10.5% 18.3% -0.9%