宝立食品(603170)公司季报点评：收入稳健增长，利润率承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 宝立食品（603170）公司季报点评 2024 年 05 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 14 日收盘价（元） 14.56 52 周股价波动（元） 12.68-22.89 总股本/流通 A 股（百万股） 400/159 总市值/流通市值（百万元） 5824/2312 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 复 调 定 制 龙 头 ， 方 便 速 食 快 速 发 展 》2023.05.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.21%-29.21%-20.21%-11.21%-2.21%2023/52023/8 2023/11 2024/2宝立食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.8 0.7 -1.6 相对涨幅（%） -10.4 -2.7 -10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 收入稳健增长，利润率承压 [Table_Summary] 投资要点：  24Q1 收入同比+15.72%。23 年公司收入 23.69 亿元，同比+16.31%，归母净利润 3.01 亿元，同比+39.78%，扣非后归母净利润 2.19 亿元，同比+12.92%。23 年经营性现金流量净额 1.66 亿元，同比-34.01%，主要系采购付款周期缩短和备货增加所致。23 年拟每 10 股派发现金红利 3.75 元（含税）。24Q1 公司营收 6.24 亿元，同比+15.72%，归母净利润 0.61 亿元，同比-20.36%，扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比-7.04%。  24Q1 毛利率仍有承压。23 年公司毛利率为 33.14%，同比-1.43pct，主要系复合调味料毛利率下降较多所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.64%/4.78%/-0.13%，分别同比-0.61pct/-0.21pct/-0.12pct；扣非后归母净利率为 9.25%，同比-0.28pct。24Q1 公司毛利率为 32.04%，同比-3.05pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.85%/4.3%/-0.18%，分别同比-1.24pct/-0.39pct/+0.08pct，扣非后归母净利率为 8.39%，同比-2.05pct。  24Q1 复合调味料收入同比+27.7%。在 B 端产品上，近三年开发产品数量占比接近 60%；C 端品牌空刻意面推陈出新，青春版系列意面口味陆续上新，新增“泰辣冬阴功”、“麻辣小龙虾”口味意面，经典番茄肉酱烩意大利面全面升级为 290g 版本；产品品类上，切入烘焙赛道，产品边界不断突破。23 年各产品收入/yoy 分别为复合调味料 11.45 亿元/+29.32%、轻烹解决方案10.24 亿元/+1.39%、饮品甜点配料 1.43 亿元/+8.28%。24Q1 各产品收入/yoy分别为复合调味料 3.04 亿元/+27.7%、轻烹解决方案 2.67 亿元/+5.76%、饮品甜点配料 0.35 亿元/+0.56%。  24Q1 直销收入同比+16.05%。分渠道看，23 年各渠道收入/增速分别为直销19.03 亿元/+12.81%、非直销 4.08 亿元/+20.17%。24Q1 各渠道收入/增速分别为直销 5.07 亿元/+16.05%、非直销 0.99 亿元/+12.01%。24Q1 末经销商数量达到 387 家，环比净增加 5 家。  盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.72/0.82/0.93 元，相关可比公司 24 年 PE 在 22-34 倍，考虑到复调行业较高景气度，给予一定估值溢价，给予 24 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间 18-21.6 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料价格波动影响，行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2037 2369 2769 3127 3450 (+/-)YoY(%) 29.1% 16.3% 16.9% 12.9% 10.3% 净利润（百万元） 215 301 288 329 371 (+/-)YoY(%) 16.2% 39.8% -4.3% 14.3% 12.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 0.75 0.72 0.82 0.93 毛利率(%) 34.6% 33.1% 32.5% 32.2% 32.0% 净资产收益率(%) 19.1% 22.3% 17.6% 16.7% 15.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃宝立食品（603170）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 随着消费逐渐复苏、成本逐渐下降，同时产品品类逐渐丰富、客户逐渐拓展，结合公司各项主营业务的历史表现，我们作出如下假设：  轻烹解决方案未来三年收入增速分别为 10%、8%、5%，毛利率分别为 49.91%、50.16%、50.41%。  复合调味品未来三年收入增速分别为 25%、18%、15%，毛利率分别为 21.17%、21.42%、21.67%。  饮品甜点配料未来三年收入增速分别为 8%、7%、5%，毛利率分别为 19.76%、20.01%、20.26%。 表 1 公司主营业务拆分预测（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 轻烹解决方案 收入 1023.5 1125.85 1215.92 1276.71 yoy 1.39% 10.00% 8.00% 5.00% 毛利率 49.91% 49.91% 50.16% 50.41% 复合调味品 收入 1144.64 1430.8 1688.35 1941.6 yoy 29.32% 25.00% 18.00% 15.00% 毛利率 21.17% 21.17% 21.42% 21.67% 饮品甜点配料 收入 142.54 153.94 164.72 172.96 yoy 8.28% 8.00% 7.00% 5.00% 毛利率 19.76% 19.76% 20.01% 20.26% 合计 收入 2369 2768.91 3127.3 3449.59 yoy 16.31% 16.88% 12