振华重工(600320)深度报告：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 振华重工(600320) 报告日期：2024 年 05 月 15 日 全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化 ——振华重工深度报告 投资要点 ❑ 振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发展信心 1）公司为全球港机龙头+海工装备领军者，岸桥起重机全球市占率 70%，连续 26 年世界第一。 2）过去 5 年营收 CAGR=7.6%，归母净利润 CAGR=0.2%。过去 5 年几何 ROE 为 3%。2023 年公司新签订单 56 亿美元，过去 5 年订单 CAGR=9.5%。发布股权激励计划，彰显发展信心。 ❑ 港口起重机：公司为全球龙头，受益更新需求、自动化升级、品类拓张、后市场服务 1）市场空间大：2022 年全球达 673 亿元，其中国内达 205 亿元、份额占比约 31%。预计到2028 年全球市场规模将达 1039 亿元，2022-2028 年 CAGR=7.7%，受益全球集装箱吞吐量稳步提升。未来行业发展趋势受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。 2）竞争格局集中：大型港口起重机——振华重工为世界龙头，其他行业参与者主要为大型综合性工程机械制造商，包括：德国利勃海尔集团、意大利 Fantuzzi、日本三井制造、韩国斗山工程机械、瑞典卡尔玛、三一国际等。小型港口起重机——产品种类较多，行业公司相对大港机更加多元，三一国际在集装箱正面吊和堆高机市场占据龙头地位。竞争格局趋势——港机行业门槛较高、下游港口客户集中度高，预计未来竞争格局将持续保持较为集中态势。 3）振华重工：市占率 70%的全球港机龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续 26 年市占率世界第一，自 2006 年起市占率保持 70%以上。2011-2023 年公司港机新增订单从 24.6 亿美元、增长至 36.1 亿美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。 ❑ 海工装备：受益油价、风电需求驱动下游资本开支，公司订单趋势向上 1）市场空间：2022 年中国海工装备制造企业营收达 740 亿元，同比增长 19.7%，下游需求主要由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。海油市场——当前油价具备较好的经济回报和资本开支动力，中国海油资本开支由 2018 年的 621 亿元、增长为 2023 年的 1280 亿元，CAGR=15.6%。海上风电市场——受益成本下降、风机大型化驱动装机量持续提升。 2）竞争格局：行业壁垒高、竞争者较少。但中高端市场由欧美日韩企业占据，国内大多中低端为主、逐步进入高端领域。国内中国船舶、中集集团、振华重工龙头领先，期待加速突破。 3）振华重工：海工装备领军企业，过去 6 年订单 CAGR=21%。公司具备海工 EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018 年的 5.8 亿美元增长至 2023 年的 15.1 亿美元，2018-2023 年订单金额 CAGR=21%。 ❑ 投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，受益需求周期向上、品类拓张、治理优化 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 8/8.8/10.8 亿元，同比增长 54%/10%/22%,对应 PE 24/22/18 倍，对应 PB 1.18/1.12/1.06 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥3.71 总市值(百万元) 19,545.59 总股本(百万股) 5,268.35 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32933 36655 40102 43136 (+/-) (%) 9% 11% 9% 8% 归母净利润 520 801 884 1078 (+/-) (%) 40% 54% 10% 22% 每股收益(元) 0.1 0.2 0.2 0.2 P/E 38 24 22 18 ROE 2.8% 4.1% 4.3% 5.0% 资料来源：浙商证券研究所 -24%-18%-13%-7%-2%4%23/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1124/0124/0224/0324/0424/05振华重工上证指数振华重工(600320)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 8/8.8/10.8 亿元，同比增长54%/10%/22%,对应 PE 24/22/18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 1）港机行业受益大型化、自动化、高速化，推升更新升级需求持续提升。 2）公司在港机保持龙头地位、向流机领域拓展顺利。 3）海工装备市场受益油气资本开支、风电装机提升，需求景气向上。 ● 我们与市场的观点的差异 市场担心港机、海工装备行业增速有限，公司未来成长性存在不确定。 我们认为：公司作为港机设备龙头+海工装备领军者，港机受益更新周期+自动化升级+品类覆盖拓张，海工装备受益油气、风电需求驱动，需求向上。 1） 港机业务：从行业的维度，受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。从公司的维度，未来如依托大港机的龙头地位、向流机产品延伸，成长空间有望持续打开。 2） 海工装备：下游需求由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。公司具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力，未来持续向中高端市场发力。 3） 经营治理端：公司发布股权激励计划、彰显未来发展信心。过去几年公司净利率维持 2%上下水平波动，如未来公司成本、费用率管控能力持续提升，净利率有提升空间。 ● 股价上涨的催化因素 港机行业周期景气向上加速；公司流机产品品类拓展加速；公司费用管控能力提升。 ● 投资风险 宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。 振华重工(600320)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 振华重工：港机全球龙头+海工装备领军者