拓斯达(300607)2023年报及2024一季报点评：24Q1业绩大幅增长，业务结构持续优化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓斯达 300607.SZ ⚫ 23 年业绩承压，24Q1 大幅增长。23Q4 公司实现营收 13.2 亿元，同/环比分别-22.4%/+15.9%；实现归母净利润-0.4 亿元。2023 年，公司实现总营收 45.5 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比-44.9%。24Q1 公司实现营收 10 亿元，同/环比分别+25.2%/-23.9%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比+148.7%。23Q4 公司毛利率为 11.88%，同/环比分别-3.14/-8.85pct；净利率为-2%，同/环比分别-3.61/-5.99pct。2023 年，公司毛利率为 18.47%，同比-0.08pct；净利率为 2.33%，同比-1.05pct。24Q1 公司毛利率为 17.35%，同/环比分别-3.28/+5.47pct；净利率为2.77%，同/环比分别+1.33/+4.78pct。 ⚫ 产品类业务快速发展，项目类业务注重质量。2023 年，公司三大产品类业务实现快速发展，其中，自产多关节工业机器人业务收入同比 +48.55%、毛利率同比+5.76pct，注塑机业务收入同比+16.32%、毛利率同比+1.30pct，数控机床业务收入同比+56.34%、毛利率同比+6.54pct。2023 年，公司进一步收缩项目类业务，更加注重项目质量而不是追求营收规模，虽然自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务营收规模有所收缩，但回款情况有所改善，2023 年公司经营性现金流净额同比+39%。 ⚫ 深化海外业务布局，持续优化业务结构。2023 年公司投资设立了墨西哥、印尼、马来西亚、泰国子公司，实现海外营收 5 亿元，海外营收占比 11%，同比+1pct，毛利率 25%，同比+1.3pct，海外业务毛利率高于国内业务 7pct。我们认为日益完善的海外布局有望为公司海外业务带来新的增量。当前公司正处业务调整期，我们认为，未来随着制造业景气度的逐渐复苏以及公司业务结构的持续优化，我们有望看到公司产品类业务进一步扩张，项目类业务盈利能力进一步提升。产品类业务做优做强、项目类业务企稳回升，有望为公司提供增长双动力。 ⚫ 我们根据公司 2023 年营收下调收入预测，根据业务发展情况下调毛利率预测、下调减值准备预测，下调 24/25 年 EPS 至 0.43/0.63 元（前值为 0.59/0.73 元），新增 26年 EPS 预测 0.88 元，参考可比公司 2024 年 32 倍平均市盈率，给予拓斯达目标价13.76 元，维持买入评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，部分零部件国外采购风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,984 4,553 5,288 6,067 6,918 同比增长(%) 51.4% -8.6% 16.2% 14.7% 14.0% 营业利润(百万元) 192 127 247 348 492 同比增长(%) 156.2% -34.1% 94.9% 40.8% 41.4% 归属母公司净利润(百万元) 160 88 184 266 373 同比增长(%) 144.1% -44.9% 109.1% 44.5% 40.3% 每股收益（元） 0.38 0.21 0.43 0.63 0.88 毛利率(%) 18.6% 18.5% 21.0% 22.0% 22.9% 净利率(%) 3.2% 1.9% 3.5% 4.4% 5.4% 净资产收益率(%) 7.0% 3.7% 7.5% 10.1% 12.9% 市盈率 33.8 61.3 29.3 20.3 14.5 市净率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月15日） 12.71 元 目标价格 13.76 元 52 周最高价/最低价 17.61/8.73 元 总股本/流通 A 股（万股） 42,483/28,555 A 股市值（百万元） 5,400 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024 年 05 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.94 4.7 16.18 8.14 相对表现% -4.83 2.53 8.42 17.46 沪深 300% -0.11 2.17 7.76 -9.32 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 利润端持续修复，产品类业务快速增长：——拓斯达 2023 年三季报点评 2023-10-25 Q2 业绩修复，股权激励彰显公司决心，看好中长期成长潜力：——拓斯达中报点评 2023-08-28 自动化黑马，三大成长曲线齐头并进：——拓斯达首次覆盖报告 2023-04-21 24Q1 业绩大幅增长，业务结构持续优化 ——拓斯达 2023 年报及 2024 一季报点评 买入 （维持） 拓斯达年报点评 —— 24Q1业绩大幅增长，业务结构持续优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元） 2024/5/15 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 埃斯顿 15.43 0.16 0.34 0.50 0.55 99.36 45.61 30.60 28.21 汇川技术 61.01 1.77 2.14 2.63 3.15 34.46 28.48 23.20 19.38 伊之密 24.99 1.02 1.31 1.63 1.93 24.54 19.03 15.35 12.94 科德数控 69.73 1.00 1.54 2.24 3.08 69.54 45.18 31.19 22.65 海天精工 26.85 1.17 1.38 1.63 1.91 23.00 19.45 16.45 14.04 科瑞技术 14.16 0.42 0.87 1.04 1.18 33.58 16.24 13.68 12.00 机器人 10.63 0.03 0.16 0.23 0.33 339.62 67.28 46.42 32.18 调整后平均 52.29 31.55 23.36 19.44 数据来源：Wind，东方证券研究所 拓斯达年报点评 —— 24Q1业绩大幅增长，业务结构持续优化