首程控股(0697.HK)公司点评报告：高派息彰显信心，运营融通双轮驱动

公 司 研 究 2024.05.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 首 程 控 股 （ 00697） 公 司 点 评 报 告 高派息彰显信心，运营融通双轮驱动 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 资产管理 最新收盘价(港元) 1.44 总市值(亿)(港元) 105.12 52 周最高/最低价(港元) 2.26/1.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：首程控股发布 2024 年 1 季度业绩公告。2024Q1，公司实现收入 3.5 亿港币（yoy+9.0%），实现归母净利 1.2 亿港币（yoy+7.0%） 资产运营业务：规模&效率稳步提升，业绩护城河持续加固。2024Q1，公司资产运营业务实现收入 2.0 亿港币（yoy+42.2%），公司资产运营业务收入大幅增长主要得益于公司持续获取重量级项目：出于公司于行业内的领先地位，公司2023 年内连续中标“广州白云机场停车场经营权”及“北京丰台站停车场”等重量级交通枢纽停车场项目，并于 2024 年初高效完成运营交接。公司连续获取业内标杆项目佐证了公司专业化的资产运营能力，结合我国经济的持续复苏，交通枢纽的旅客输运量有望持续增长，公司资产运营业务收入稳步增长确定性较高，已构成较为稳固的业绩护城河。 资产融通业务：REITs 相关利好政策频出，融通业务具备成长土壤。公司坚持以 REITs 作为基石，持续推进“募投管退”生态闭环，2024Q1 公司资产融通业务实现收入 1.5 亿港币。2024 年 REITs 市场政策利好频出：①中国证监会发布《监管规则适用指引——会计类 第 4 号》进一步明确了 REITs 的权益属性；②国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高品质发展的若干意见》，提出将内地和香港合资格的 REITs 纳入沪港通及深港通目标。得益于政策环境的支持，公司协助客户发行&扩募的中航易商仓储物流 REIT，及京能光伏 REIT已成功申报至上交所受理 。我国 REITs 市场正向高质量发展阶段加速迈进，相关细则法规紧密出台，公司资产融通业务具备良好的政策土壤，未来发展空间值得期待。 背靠首钢集团，战略股东资源丰富，高派息彰显未来信心。公司背靠首钢集团，先后吸引欧力士、经纬中国、北京国管、阳光保险等战略股东入股，股东资金&资源丰厚，为公司规模长期稳定增长提供强有力支持。公司计划 2023 至 2027每年派息率不低于 80%，其中 23 年全年派息率高达 100%，一方面体现了公司稳健的资金实力，同时彰显了公司对未来发展的充分信心。 盈利预测与估值。公司资产运营业务已构成稳固的业绩护城河，资产融通业务发展具备良好的政策环境，同时公司将维持派息率不低于 80%，彰显公司对未来经营的充分信心。我们预计公司 2024-2026 年分别可实现营业收入 14.4、16.0、17.8 亿港币；归母净利分别为 6.6、7.4、8.3 亿港币。对应 PE 分别为15.8x、14.2x、12.7x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目扩展不顺；REITs 市场发展不及预期；资管业务竞争加剧。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (港元) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 884 1444 1598 1777 (+/-)% -44.79 63.39 10.63 11.21 归母净利润 404 664 739 831 (+/-)% -56.23 64.46 11.39 12.36 EPS (元) 0.06 0.09 0.10 0.11 ROE(%) 4.07 6.63 7.30 8.10 PE 28.19 15.84 14.22 12.66 PB 1.17 1.05 1.04 1.03 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -38%-30%-22%-14%-6%2%23/5/1523/8/1423/11/1324/2/1224/5/13首程控股恒生指数首程控股(00697) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 可比公司估值 我们预计公司 2024-2026 年分别可实现营业收入 14.4、16.0、17.8 亿港币；归母净利分别为 6.6、7.4、8.3 亿港币，对应 PE 分别为 15.8x、14.2x、12.7x。我们根据业务可比原则与规模可比原则，选取了 2 家可比公司，2024-2025 年 PE 的一致预测值分别为 52.7 与 41.0 倍。公司资产运营业务已构成稳固的业绩护城河，资产融通业务发展具备良好的政策环境，同时公司将维持派息率不低于 80%，彰显公司对未来经营的充分信心，首次覆盖给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值 资料来源：Wind，方正证券研究所 备注：1）大悦城相关货币单位均为人民币，ESR 与首程控股相关货币单位均为港币；2）首程控股的盈利预测来自于方正证券研究所，其余盈利预测来自于 Wind 一致预测值； 2023A2024E2025E2026E主营业务收入（百万元，港币）883.81444.11597.61776.6YOY-44.8%63.4%10.6%11.2%营业成本（百万元）523.8852.4937.71040.7毛利率40.7%41.0%41.3%41.4%运营收入收入（百万元，港币）555.0832.6916.71018.5YOY43.4%50.0%10.1%11.1%服务特许经营权安排的运营收入收入（百万元，港币）49.067.473.782.0YOY-60.8%37.5%9.3%11.3%基金管理收入（百万元，港币）183.0246.2266.4295.4YOY-2.1%34.5%8.2%10.9%投资基金收入（百万元，港币）195.0256.5278.0310.6YOY-62.1%31.5%8.4%11.7%租赁收入收入（百万元，港币）55.061.462.870.2YOY-23.6%11.7%2.2%11.8%按公平值透过损益记账的金融资产之投资收益收入（百万元，港币）-153.2-20.00.00.0YOY-148.8%86.9%--收盘价元/股5月15日2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E大悦城000031.SZ2.70.030.040.0689.6767.2544.831.21.82.8ESR1821.HK12.60.800.85-15.7514.82-33.735.9-52.741.0----首程控股0697.HK1.40.090.100.1115.8414.2212.666.67.48.3股