Booking Holdings(BKNG.US)一季度业绩超预期，生态建设或带动利润率潜力释放

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 季度业绩超预期；生态建设或带动利润率潜力释放 Booking 1 季度业绩超预期，间夜量、成交额、收入增速均高于公司指引上线，经调整 EBITDA 超市场预期 22%，财报公布至今股价涨 8%。公司当前战略重点为一站式预订服务平台建设、代理转批发模式、会员生态等，有望带动直销及移动端占比持续提升，利好利润率潜力释放。 报告摘要 1 季度业绩超预期：总收入 44 亿美元，较市场预期高 4%，同比增长 17%，高于指引上线（11-13%）。经调整 EBITDA 为 9.0 美元，同比增 53%，超市场预期/指引上线 22%/25%，受益于营销渠道效率优化及直营占比提升（营销费用占收入比同比下降 4 个百分点至 36%）。平台总成交额为 435 亿美元，同比/环比增10%/37%，其中批发模式交易额为 258 亿美元，同比/环比增 29%/40%，占比提升至 59%，同比/环比提升 9 个/1 个百分点，从代理向批发模式转型仍在进行中。平台整体变现率为 10.1%，对比 1Q23/4Q23 为 9.6%/15.1%。 间夜量增长稳健，ADR 维持平稳：1 季度间夜量为 3.0 亿，同比/环比增 9%/29%，符合市场预期，高于指引上线（同比增 4%-6%），受预订窗口拉长、欧洲表现好于预期，及中东拖累影响弱于预期驱动。从区域分布看，亚洲间夜量维持同比增中双位数，欧洲增高个位数，美国低个位数，其他地区增高个位数。ARD 同比增1%，增速放缓，主要因亚洲间夜量占比提升。在非标住宿方面，1 季度间夜量同比增长 13%，间夜量占比为 36%，同比及环比均提升 3 个百分点，受益于房源增加（同比+11%至 740 万）及需求释放。 Connected Trip 进展：1 季度 Connected Trip 订单量同比增 50%，占总体预订量的高个位数，其中使用场景最多的机票预订量同比增 33%，并持续通过机票预订获新客，有望带动住宿场景的交叉销售。直销及移动端建设持续发力，1 季度直销渠道间夜量占比约为 55%（剔除 B2B 业务则占比在 60-65%），直销占比提升，利好优化渠道营销费用；移动端占比同比提升 5 个百分点至 51%。我们认为，一站式旅行预订服务平台的建设，利好平台产品生态建设，有望持续带动用户粘性、订单频次、及复购频次提升。 2 季度公司指引：管理层预计 2 季度，1）间夜量同比增 4%-6%，主要受复活节时点、预订周期、中东地缘政治因素影响；2）交易额同比增 3%-5%，ADR 汇率中性同比增 1%，交易额增长略低于间夜量增长，主要因汇率负面影响（-3%）；3）收入同比增 4%-6%（汇率中性），与间夜量增速一致；4）经调整 EBITDA 为17.0-17.5 亿美元，同比降低个位数，主要因 Connected Trip 建设持续，IT 投入加大，同时代理转批发模式影响经营费用。此外，公司维持 2024 年全年指引，预计总交易额汇率中性增 7%，收入同比增 8%，EPS 同比增 15%。 投资建议：当前公司战略重点为 Connected Trip 建设、商户批发模式转型、Genius会员计划等，兼顾供应链生态建设及用户粘性提升。作为交易规模全球领先的OTA 平台，公司仍维持稳健增长趋势，预计直销占比提升对利润率的带动影响将会持续，移动端布局有望持续带动一站式旅行订单预订及复购率。此外，公司注重股东回报，1 季度回购约 19 亿美元，剩余回购额度约 118 亿美元（2026 年底到期），对股价或是额外支撑。财报公布至今股价涨 8%，最新收盘价对应21.6x/18.4x 2024/2025 年市盈率。风险：局部地缘政治影响预订量；竞争加剧影响利润率；反垄断处罚。 Table_Title 2024 年 05 月 14 日 Booking Holdings（BKNG.US） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx 在线旅行 投资评级： xx 未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-05-13)： 3745.0 美元 总市值(百万美元) 127,059 流通市值(百万美元) 126,622 总股本(百万股) 33.9 流通股本(百万股) 33.8 12 个月低/高(美元) 3384.1/3918 平均成交(百万美元) 1,009.96 股东结构 Vanguard 8.71% 贝莱德 7.59% Capital Group 5.16% 其他 78.54% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.12 -5.23 16.11 绝对收益 6.04 0.19 42.72 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 01,0002,0003,0004,0002,5002,8003,1003,4003,7004,00011/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/242/23/243/8/243/22/244/5/244/19/245/3/24成交额（百万美元）BKNG.OS&P 500成交额 (百万美元)股价及S&P 500相对走势 2 业绩点评/Booking Holdings (BKNG.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1Q24 业绩概览 图 1：1Q24 收入同比增 17% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 2：1Q24 经调整 EBITDA 为 9 亿美元 资料来源: 公司资料，安信国际 图 3：1Q24 间夜量同比增 9% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 4：1Q24 总交易额为 435 亿美元 资料来源: 公司资料，安信国际 图 5：整体变现率趋势 资料来源: 公司资料，安信国际 图 6：商户批发模式交易额及收入占比提升 资料来源: 公司资料，安信国际 2.7 4.3 6.1 4.0 3.8 5.5 7.3 4.8 4.4 136%99%29%36%40%27%21%18%17%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.06.07.08.01Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24总收入（十亿美元）同比0.3 1.1 2.7 1.2 0.6 1.8 3.3 1.5 0.9 12%25%44%31%16%33%45%31%20%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.51Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24经调整EBITDA经调整EBITDA利润率198 246 240 211 274 268 276 231 297 100%