2024年4月美国CPI数据点评：美国通胀如期回落，推动降息交易重启

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 16 日 总量研究 美国通胀如期回落，推动降息交易重启 ——2024 年 4 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美债再复盘：符合预期和超预期——解构美国系列第五篇（2024-05-11） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶——2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 美联储整体偏鸽，9 月是降息关键窗口——2024年5月FOMC会 议 点 评（2024-05-04） 一季度美国经济走弱，但不改软着陆判断—— 2024 年 一 季 度 美 国 经 济 数 据 点 评（2024-04-26） 美债利率已进入顶部区间——2024年4月美国流动性观察（2024-04-24） 如何看待美国消费的结构性分化？——2024年 3 月美国零售数据点评（2024-04-16） 美国“二次通胀”的几条线索——2024 年 3月美国 CPI 数据点评（2024-04-11） 移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？——2024 年 3 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-04-07） 美联储放鸽后为何又加快缩表？——2024年 3 月美国流动性观察（2024-03-27） 美国通胀反复，降息路径仍存波折——2024年 2 月美国 CPI 数据点评（2024-03-13） 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评（2024-03-09） 金价为何再创新高？——《光大投资时钟》第九篇（2024-03-05） 事件：4 月美国 CPI 同比增 3.4%，前值增 3.5%，市场预期增 3.4%；季调后 CPI环比增 0.3%，前值增 0.4%，市场预期增 0.4%；核心 CPI 同比增 3.6%，前值增3.8%，市场预期增 3.6%；季调后核心 CPI 环比增 0.3%，前值增 0.4%，市场预期增 0.3%。 核心观点： 4 月，美国通胀如期回落，缓解市场担忧，主要受交通、医疗护理服务价格降温影响，与近期非农和零售数据指向的消费需求放缓、劳动力市场降温的线索相一致。 向前看，鉴于美国经济稳步降温、非农就业人数回落、地缘形势边际缓和，我们认为美国通胀上行空间有限，三季度同比读数有望回落至 3%附近，预计大选前的 9月 FOMC 会议将是降息的关键窗口期。降息交易将成为市场下一阶段的运行主线，美债收益率大概率延续回落，黄金价格有望进一步上涨。 一、4 月美国通胀回落，符合市场预期 4 月，美国 CPI 同环比增速均回落，符合市场预期。4 月，美国 CPI 环比增速降至0.3%，此前两个月均为 0.4%，同比增速由上月的 3.5%降至 3.4%；核心 CPI 环比增速降至 0.3%，此前连续三个月均为 0.4%，同比增速由上月的 3.8%降至 3.6%。 分项来看，交通、医疗护理服务价格降温是推动 4 月通胀环比回落的主因，与近期非农和零售数据指向的消费需求放缓、劳动力市场降温的线索相一致。 4 月，食品价格环比增速降至 0%，上月为 0.1%；能源价格环比增速与上月一致，均为 1.1%；核心商品价格环比增速为-0.1%，上月为-0.2%，主因服装等非耐用品价格上涨，与本轮制造业补库周期开启有关，而汽车价格环比跌幅则进一步扩大；服务价格环比增速降至 0.4%，3 月及 2 月均为 0.5%，交通及医疗护理服务价格是推动服务价格降温的主因，交通服务价格环比增速降至 0.9%，3 月、2 月分别为1.5%、1.4%，医疗护理服务价格环比增速降至 0.4%，3 月、2 月分别为 0.6%、-0.1%。而住房价格环比增速连续三个月保持在 0.4%，同比增速受基数影响逐步放缓，预计后续将步入平台期。 二、向前看，美国通胀上行风险可控，将推动降息交易重启 向前看，鉴于美国经济稳步降温、非农就业人数回落、地缘形势边际缓和，我们认为美国通胀上行空间有限，三季度同比读数有望回落至 3%附近。 随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强。当前通胀上行风险可控、非农数据降温的环境，进一步强化降息的可能性。我们再度重申，大选前的 9 月 FOMC 会议将是降息的关键窗口期。（详见 2024 年 5 月 4 日外发报告《美联储整体偏鸽，9 月是降息关键窗口——2024 年 5 月 FOMC 会议点评》） 一是，从经济基本面来看，高利率环境依然在对住房和投资等部分利率敏感部门产生冲击，3 月以来美国消费、PMI 以及房地产数据回落，均指向美国经济处于降温通道中（详见 2024 年 5 月 11 日外发报告《美债再复盘：符合预期和超预期——解构美国系列第五篇》）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二是，从石油价格来看，油价上涨风险可控，有助于缓解通胀担忧。2 月以来油价上涨成为推动 CPI 环比反弹的一大因素。4 月初，中东地缘冲突加剧推升油价快速上涨，但 4 月中旬以来，以色列与哈马斯的停火协议谈判持续推进，中东冲突整体往可控方向发展，带动全球油价震荡下行。此外，5 月以来 EIA、IEA 等国际机构接连下调石油需求预测，缓解油价上涨风险。 三是，从就业数据来看，4 月非农就业表现偏冷，职位空缺率震荡下行、失业率震荡上行，表明高利率环境下，企业扩张需求不足，就业市场供需缺口正逐步收敛。随着就业市场降温，薪资增速也在逐步回落。4 月，非农时薪环比增速降至0.2%，低于上月的 0.3%，同比增 3.9%，低于上月的 4.1%。4 月，美联储关注的“超级核心通胀”（即核心服务通胀）环比增速大幅降至 0.2%，过去两月分别为 0.8%、0.6%，指向居民消费需求有所放缓、劳动力成本压力缓和。（详见2024 年 5 月 4 日外发报告《美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶——2024年 4 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04）》）。 因而数据发布后，通胀回落提升市场降息预期，多数预计 9 月为首次降息时点，预计降息交易将成为市场下一阶段的运行主线，美债收益率将延续回落，黄金价格有望进一步上涨。根据 CME FedWatch，4 月美国 CPI 数据公布后，市场预计6 月不降息的概率为 94.5%，前一日为 96.7%；预计 7 月首次降息的概率为33.1%，前一日为 26.4%；预计 9 月首次降息的概率为 53.0%，前一日为 50.5%；预计 12 月再度降息的概率为 38.7%，前一日为 36.8%。从市场表现来看，受降息预期回升影响，美股全线上涨，美元指数、美债收益率快速回落。 图 1：2024 年 4 月 CPI 同环比增速回落 图 2：2024 年 4 月核心 CPI 同环比增速