4月美国CPI点评：核心通胀降温

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 5 月 16 日 相关研究报告 《4 月通胀点评：节后消费季节性回落拖累需求，复工提振生产放大供需对比》20240411 《4 月 PMI 点评：“大规模设备更新”或在支撑制造业景气度回升》 20240331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 4 月美国 CPI 点评 核心通胀降温 美国 4 月 CPI 同比增长 3.4 %，较前值 3.5%小幅下降；4 月 CPI 环比增长0.3%。剔除食品和能源成本后，美国 3 月核心 CPI 同比增 3.6%，低于前值3.8%；4 月核心 CPI 环比增长 0.3%，低于前值 0.4%。能源和住房再通胀粘性较高，新车与二手车价格环比降幅扩大；服务通胀仍具韧性，但超级核心通胀有所降温。CPI 公布后，投资者加码押注 9 月降息；2024 年降息次数预期值回到约两次，9 月首降预期来到 72.4%。  能源和住房再通胀粘性较高，新车与二手车价格环比降幅扩大。美国 4月 CPI 同比增长 3.4 %，CPI 环比增长 0.3%。分项来看，整体 CPI 主要得益于食品和燃气价格回落。占 CPI 比重约三分之一的住房分项于 4 月环比上涨 0.4%，连续三个月维持不变；汽油价格环比上涨 2.8%；交通服务价格环比涨幅为 0.9%。新车指数环比下降 0.4%，二手车和卡车指数环比下降 1.4%，降幅较上月进一步扩大。服装指数上涨 1.2%，医疗护理商品和服务均上涨 0.4%。服务通胀仍具韧性。交通运输服务和医疗保健环比放缓， CPI 中的住房分项滞后于房价，房价反弹给后续美国 CPI 下行进程带来不确定性。  金融条件或导致通胀数据摇摆。4 月 CPI 降温与近期其他数据表现一致，如 PMI、非农、首次申领失业金等，均出现边际放缓，这一定程度上是由于 4 月利率走高、金融条件收紧所导致。正如年初过高的降息预期导致金融条件宽松，拉动一季度美国经济与通胀超预期。  CPI 公布后，投资者加码押注 9 月降息。2024 年降息次数预期值回到约两次，9 月首降预期来到 72.4%。4 月 CPI 与核心 CPI 均创三年来最低增速，市场开始交易通胀恢复下行趋势的预期：美债 10 年期收益率创 4 月10 日公布 3 月 CPI 超预期增长当天以来新低；美元指数加速下跌，创 4月 10 日以来新低。与此同时，市场也快速调降了对于美联储在 2024 年降息路径的预期：6 月首次降息的概率升至 72.4%；2024 年全年降息幅度预期上升为约 2 次。  目前市场预期降息次数与美联储较为接近，考虑到最新的通胀数据和鲍威尔近期表态：一方面，核心通胀仍在持续回落，汽车价格持续回落，核心商品价格下降，同时房价和市场租金等领先指标仍在下行，有望带动核心服务通胀压力逐步缓解；另一方面，5 月议息会议，鲍威尔指出“联储不会对 1、2 个月的数据过度反应，但过去 1 个季度的通胀持续超预期已引起了联储的注意”，我们预计可能至少要看到核心 CPI 环比连续三个月保持在较低位，才能给予联储降息信心，首次降息或难早于 9 月。  风险提示：美国通胀走势偏离预期。 2024 年 5 月 16 日 4 月美国 CPI 点评 2 图表 1. CPI 与核心 CPI 同比 图表 2. CPI 与核心 CPI 环比 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 房价或将反弹 图表 4. 年内降息次数为 2 次 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：FedWatch，中银证券 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比(%)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.42021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04美国:CPI:季调:环比美国:CPI:季调:环比:预测值(%)-5.00.05.010.015.020.025.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10美国:CPI:业主等价租金:季调:同比美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:季调:同比:+12月（右轴）(%)(%)2024 年 5 月 16 日 4 月美国 CPI 点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。