温氏股份(300498)生猪黄鸡双双盈利，成本改善超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 生猪黄鸡双双盈利，成本改善超预期 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.52 2024 年 5 月 16 日│中国内地 农业综合 4 月养猪、养鸡双双盈利，成本改善超预期 4 月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单四月养猪或已盈利 0.9~2.4 亿元、黄鸡或已盈利 1.03~2.05亿元。我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 39.4/134/131亿元、预计 BVPS 分别为 5.56/7.37/9.25 元，参考可比公司 24 年 4.31X PB均值（Wind 一致预期），考虑到公司成本管理出色，我们给予公司 24 年 4.59倍 PB，目标价 25.52 元，维持“买入”评级。 成本下降&价格上升，4 月养猪、养鸡双双盈利 1）公司 4 月出栏生猪 248 万头、同比+18%；我们估算肥猪出栏体重 124公斤/头、环比 3 月增加约 1.6 公斤。商品猪销售均价 15.2 元/公斤，同比+5.7%、环比+3.1%。猪价上行叠加成本下降，我们估算 4 月公司养猪或已实现盈利 0.9 亿元~2.4 亿元，头均盈利 35 元~97 元，同比、环比均实现扭亏。2）4 月出栏黄鸡 9364 万羽，同比下降 6.4%、环比下降 4.0%；黄鸡销售均价 13.0 元/公斤，同比-0.2%、环比+1.8%；我们估算黄鸡业务单月实现盈利 1.03~2.05 亿元，单羽实现盈利 1~2 元，同比扭亏。 猪周期右侧行情启动，后市猪价或易涨难跌 我们判断，目前猪价已步入周期右侧。考虑到：1）2023 年至今生猪养殖行业的持续亏损及能繁母猪存栏的持续下降或带动 2024 年生猪供应压力逐季缓解、2）每年 5 月起猪肉消费逐步转旺、3）前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望等待进场、4）多家上市猪企下调出栏指引导致 TOP10 上市猪企 2024 年合计出栏量或难有增长，我们预计后市猪价易涨难跌。历史经验来看，猪周期反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高，其中成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨，建议积极布局生猪养殖板块。 生产成绩稳中向好，公司养殖成本显著拓潜 年初至今公司生产成绩稳定，养猪成本控制较为理想。4 月生猪养殖综合成本为 14.4 元/公斤，在 2024 年 3 月份 14.8 元/公斤的基础之上又下降了 0.4元/公斤，主要系疫病防控效果显著、叠加饲料原料价格下降因素所致。我们此前在前瞻报告中预测 24Q1 公司生猪养殖完全成本是 15.6 元/公斤，实际是 15.2 元/公斤，公司 4 月养殖成本在 24Q1、3 月的低位水平上再度拓潜、再度超出我们预期。公司肉鸡养殖成绩领先，4 月毛鸡出栏完全成本约12.2 元/斤，环比 3 月下降 0.4 元/公斤。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.52 收盘价 (人民币 截至 5 月 16 日) 21.05 市值 (人民币百万) 140,025 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 597.78 52 周价格范围 (人民币) 16.23-21.34 BVPS (人民币) 4.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 83,725 89,921 108,056 125,671 136,675 +/-% 28.88 7.40 20.17 16.30 8.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,289 (6,390) 3,937 13,364 13,142 +/-% 139.46 (220.81) 161.62 239.45 (1.67) EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 (0.96) 0.59 2.01 1.98 ROE (%) 14.66 (17.56) 11.24 31.07 23.78 PE (倍) 26.47 (21.91) 35.57 10.48 10.66 PB (倍) 3.53 4.24 3.78 2.86 2.28 EV EBITDA (倍) 13.13 706.29 17.21 7.61 7.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(4)514May-23Sep-23Jan-24May-24(%)温氏股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 4 月肥猪实现销售收入 47 亿元，同比+260%、环比-1.1% 图表2： 4 月肥猪实现出栏量 248 万头，同比+18%、环比-5.3% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 4 月肉鸡实现销售收入 26.8 亿元，同比-5.3%、环比-3.9% 图表4： 4 月肉鸡实现出栏量 0.94 亿只，同比-6.4%、环比-4.0% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价 （元） 总市值 （亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 46.8 2559 2.47 4.75 3.95 3.42 2.61 2.20 605296 CH 神农集团 42.82 225 0.92 2.60 2.40 4.79 3.82 3.19 603477 CH 巨星农牧 33.7 172 1.23 3.58 3.18 4.72 3.14 2.56 可比公司估值均值 4.31 3.19 2.65 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 5 月 16 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 温氏股份 PE-Bands 图表7： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060702019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/120