铜陵有色(000630)2023年矿产铜量增239%，一季度净利润改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日买 入铜陵有色（000630.SZ）2023 年矿产铜量增 239%，一季度净利润改善核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003联系人：马可远makeyuan@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.04 元总市值/流通市值51175/42527 百万元52 周最高价/最低价4.44/2.79 元近 3 个月日均成交额1342.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《铜陵有色（000630.SZ）-收购世界级大型铜矿，盈利能力稳步提升》 ——2023-12-22季度营收基本稳定，24Q1 归母净利润环比大幅改善。公司 2023 年实现营收1374.54 亿元，同比+12.81%；实现归母净利润 26.99 亿元，同比-35.49%；实现扣非归母净利润 18.67 亿元，同比-25.01%。2024Q1，公司实现营收327.20 亿元，同比-4.71%，环比-6.14%；实现归母净利润 10.97 亿元，同比+7.39%，环比+790.53%；实现扣非归母净利润 11.00 亿元，同比+52.59%，环比+5155.71%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税），现金分红总额约 10.13 亿元，占公司 2023 年归母净利润的 37.54%。盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为7.26%，同比+1.40pct；销售净利率为 2.76，同比+0.15pct；期间费用率为 2.51%，+0.73pct，主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1，公司销售毛利率为 8.32%，同比+3.48pct，环比+2.27pct；销售净利率为 4.19%，同比+2.09pct，环比+2.88pct。截至 2024 年 3 月 31 日，公司的资产负债率为50.37%，较 2023 年末提升 0.85pct。2023 年公司各品种生产情况为：自产铜精矿含铜 17.51 万吨，同比+239.34%；阴极铜 175.63 万吨，同比+7.83%；铜加工材 41.41 万吨，同比+5.94%；硫酸 536.65 万吨，同比+8.33%；黄金 20.83 吨，同比+10.56%；白银 556.83吨，同比+8.65%；铁精矿 36.28 万吨，同比+1.68%；硫精矿 50.96 万吨，同比-2.71%。米拉多铜矿实现并表，矿山铜产量大幅提升。公司 2023 年自产铜精矿含铜量由 2022 年的 5.16 万吨大幅提升近 2.5 倍的原因是 2023 年 8 月，公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超 600 万吨，实际开采品位 0.6%，分两期开发，目前一期满产，年产铜 12 万吨左右；二期项目 2025 年下半年投产，预计年产铜超 14万吨。米拉多铜矿满产后，有望跻身全球前 20 大铜矿山，铜陵有色也将成为 A 股铜上市公司铜产量前三名。风险提示：新建项目进度低于预期风险；受国内外宏观经济及风险事件影响，铜价大幅回落风险；铜冶炼加工费大幅回落风险；硫酸价格下跌风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司 2024-2026年 营 业 收 入1596.08/1643.13/1879.87亿 元 ， 同 比 增 速16.12%/2.95%/14.41%；归母净利润 39.67/45.55/57.28 亿元（2024/2025年前值为 43.26/56.83 亿元），同比增速 46.98%/14.82%/25.75%；摊薄EPS 为 0.31/0.36/0.45 元，当前股价对应 PE 为 12.9/11.2/8.9x。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)121,845137,454159,608164,313187,987(+/-%)-7.0%12.8%16.1%2.9%14.4%净利润(百万元)27302699396745555728(+/-%)-12.0%-1.1%47.0%14.8%25.7%每股收益（元）0.260.210.310.360.45EBITMargin4.0%4.6%5.2%5.7%6.2%净资产收益率（ROE）10.8%8.5%11.5%12.1%13.7%市盈率（PE）15.619.012.911.28.9EV/EBITDA11.49.49.07.87.1市净率（PB）1.681.611.481.351.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2季度营收基本稳定，24Q1归母净利润环比大幅改善。公司2023年实现营收1374.54亿元，同比+12.81%；实现归母净利润 26.99 亿元，同比-35.49%；实现扣非归母净利润 18.67 亿元，同比-25.01%。2024Q1，公司实现营收327.20 亿元，同比-4.71%，环比-6.14%；实现归母净利润 10.97 亿元，同比+7.39%，环比+790.53%；实现扣非归母净利润 11.00 亿元，同比+52.59%，环比+5155.71%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税），现金分红总额约 10.13 亿元，占公司2023 年归母净利润的 37.54%。图1：铜陵有色营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：铜陵有色单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：铜陵有色归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：铜陵有色单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023 年，公司销售毛利率为 7.26%，同比+1.40pct；销售净利率为 2.76，同比+0.15pct；期间费用率为 2.51%，+0.73pct，主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1，公司销售毛利率为 8.32%，同比+3.48pct，环比+2.27pct；销售净利率为 4.19%，同比+2.09pct，环比+2.88pct。截至 2024 年 3 月 31 日，公司的资产负债率为 50.37%，较 2023年末提升 0.85pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：铜陵有色毛利率、净利率变化情况（%）图6：铜陵有色 ROE、ROIC 变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料