闻泰科技(600745)产品集成业务短期承压，静待特定客户新产品放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日买 入闻泰科技（600745.SH）产品集成业务短期承压，静待特定客户新产品放量核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：詹浏洋联系人：连欣然010-88005307010-88005482zhanliuyang@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.05 元总市值/流通市值38589/38589 百万元52 周最高价/最低价55.35/29.20 元近 3 个月日均成交额703.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《闻泰科技（600745.SH）-与 Vishay 达成 NWF 晶圆厂出售协议，无碍半导体业务稳步发展》 ——2023-11-13《闻泰科技（600745.SH）-3Q23 归母净利润同比增加 11%，产品集成业务盈利能力持续改善》 ——2023-11-03《闻泰科技（600745.SH）-2Q23扣非归母净利润环比增长超 100%，产品集成业务扭亏》 ——2023-09-02《闻泰科技（600745.SH）-2022 年收入增长 10%，半导体业务表现亮眼》 ——2023-05-01《闻泰科技（600745.SH）-前三季度收入同比增长 9%，半导体实现 10 亿利润》 ——2022-10-301Q24 公司营收同比增加 12.6%，利润端短期承压。公司主要业务为半导体与产品集成业务(ODM)，其中集成业务包含手机、笔电、IoT、家电和汽车电子等产品制造；因此公司业务与半导体周期、消费电子需求相关性较高。23 年公司实现营收612 亿元(YoY+5.4%)，扣非归母净利润11.3 亿元(YoY-28.6%)，毛利率 16.1%(YoY-2.1pct)，其中四季度产品集成业务与光学业务单季度亏损带来全年净利润同比下滑。进入 1Q24 半导体与 ODM 业务整体承压，1Q24单季度公司实现营收162亿元(YoY+12.6%，QoQ-3.3%)，扣非归母净利润-0.87亿元(YoY-122%，QoQ-90%)；毛利率 9.2%(YoY-8.7pct，QoQ-3.0pct)。4Q23 后产品集成业务承压，光学业务净亏损影响 23 年公司盈利水平。2023年公司 ODM 业务净亏损 4.47 亿元，其中商誉减值 4.94 亿元，经营端利润为0.47 亿元；1-3Q23 公司产品集成业务实现净利润 2.52 亿元，受特定客户笔电产品前期投入影响，4Q23 产品集成业务约亏损 2.05 亿元。进入 1Q24，由于手机新项目价格较低叠加上游原材料成本与人工成本增加，ODM 业务一季度营收 124.2 亿元，净亏损 3.5 亿元，业务毛利率 3%；预计后续随特定客户等非手机业务起量，ODM 业务有望逐步实现减亏。此外，光学业务 4Q23 停止生产特定客户光学模组产品而导致计提资产减值准备 2.95 亿元，资产处置损失 2.3 亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计 1.9 亿元，最终影响归母净利润约 5 亿元。半导体业务处于全球领先，受行业景气度影响短期盈利水平下降。公司半导体业务安世半导体在各个细分领域均处于全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD 保护器件全球第一、小信号 MOSFET全球排名第一、车规级 PowerMOS 全球排名第二。4Q23 后全球汽车半导体阶段性放缓，1Q24 公司半导体毛业务收入 34.2 亿元（YoY-10%），业务毛利率为 31.0%(YoY-10.67pct)，净利润 5.2 亿元(YoY-21%)，短期业绩回落，未来半导体业务有望随行业景气触底后逐步回暖。投资建议：由于公司 23 年度 ODM 商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10 亿元影响、四季度 ODM 业务盈利情况不及预期影响，公司 23 年净利润低于此前预期 30.9 亿元，基于公司 1 季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售 NEWPORT 晶圆厂带来的投资收益，预计 24-26 年归母净利润 12/23/27亿元（前值 24-25 年 37/40 亿元），对应 PE 34/18/15x，维持“买入”评级。风险提示：半导体需求不及预期，消费电子需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)58,07961,21366,16671,58277,395(+/-%)10.1%5.4%8.1%8.2%8.1%归母净利润(百万元)14601181120022742719(+/-%)-44.1%-19.1%1.6%89.5%19.6%每股收益（元）1.170.950.971.832.19EBITMargin6.5%5.6%2.1%3.3%4.1%净资产收益率（ROE）4.1%3.2%3.2%5.7%6.5%市盈率（PE）27.634.033.517.714.8EV/EBITDA13.313.324.817.614.7市净率（PB）1.121.081.061.010.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测中低压产品交期持续缩短，行业自 22 年开始逐步下行。进入 22 年后，全球半导体进入调整期，除汽车市场需求总体强劲，消费电子市场疲软。进入 4Q23，汽车市场增长阶段性放缓，而消费电子出货量有所改善。公司半导体业务汽车领域收入占 63%，因此汽车需求放缓对公司半导体业务产生影响较大。可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦持续缩短，陆续进入业绩调整期