长缆科技(002879)公司跟踪报告：深耕电缆行业六十余载，品类扩张开启征途

公 司 研 究 2024.05.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 长 缆 科 技 （ 002879） 公 司 跟 踪 报 告 深耕电缆行业六十余载，品类扩张开启征途 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 联系人 唐叶 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 线缆部件及其他 最新收盘价(人民币/元) 14.35 总市值(亿)(元) 27.71 52 周最高/最低价(元) 16.57/10.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕电缆行业彰显竞争实力，持续扩产推动企业发展。公司深耕电缆行业60 余年，期间持续推动产品结构突破与完善，截至目前已具备 500kV 及以下各电压等级交直流全规格超高压、高压及中低压电缆附件及配套产品的生产能力，在技术上已与国际知名的外资厂商如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。2023 年 9 月，公司 500kV 及以下交直流电缆附件扩产能项目已达到预定可使用状态，产能扩张将推动高盈利产品营收占比持续增长。2023 年公司营收 10.42 亿元，同比增加 5.39%，毛利率为 43.29%，盈利能力显著优于国内主要友商汉缆股份和安靠智电。研发费用 0.86 亿元，同比+13.55%，研发费用率 8.29%，同比+0.6%，加大研发投入以持续构建自主研发优势，有利于加速核心技术迭代和产品结构突破，从而提高产品利润。 传统电网业务基础坚实，变压器领域业务有望提速。输配电行业发展创造电缆附件市场新机遇。收购双江能源，进军变压器绝缘油行业，有利于提升产品多元化，提高综合竞争力。新能源领域海上风力发电环节为公司高电压等级产品提供较大市场空间。传统电网业务方面，社会用电总量持续增长拉动电力消费增速同比提高，预计 2024 年全年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时，同比增长 6%，将促进输配电网络向更高电压等级或更加密集的方向发展，电缆附件市场呈现较好业务发展态势。新能源领域业务，23 年风电整体需求不及预期，我们认为随着海上风电限制性因素陆续解除，2024 年有望成为海上风电装机大年，公司产品竞争力强，随着在该领域的持续发力将迎来较大业务发展空间。 500kV 电缆附件产品商业化进程加快，将提升公司盈利能力。公司 2018 年成功自主研发并生产 500kV 及以上交直流超高压电缆附件，2019 年起，陆续在重庆蟠龙抽水蓄能电站基建项目、福建厦门抽水蓄能电站以及福建永泰抽水蓄能电站等项目实现中标，并且已经实现了销售突破。2023 年 9月，公司 500kV 及以下交直流电缆附件扩产能项目已达到预定可使用状态，累计使用募投金额 4.35 亿元。一方面抽水蓄能、海上风电、城市电网建设都会带来 500kV 系列产品的增量需求，另一方面落地城市电网属于特高压工程的最后一环，电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种，我们预计公司盈利能力将显著提升。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 12.54/16.65/22.66 亿元，归母净利润 1.21/2.11/2.96 亿元，EPS 分别为 0.63/1.10/1.53 元，PE 为 22.83/13.10/9.36 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -37%-29%-21%-13%-5%3%23/5/2023/8/1923/11/1824/2/1724/5/18长缆科技沪深300长缆科技(002879) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (百万元) 单位/百万 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1042 1254 1665 2266 (+/-)(%) 5.39 20.37 32.74 36.08 归母净利润 72 121 211 296 (+/-)(%) 142.79 68.29 74.20 39.97 EPS(元) 0.38 0.63 1.10 1.53 ROE(%) 4.08 6.41 10.04 12.32 P/E 42.16 22.83 13.10 9.36 P/B 1.75 1.46 1.32 1.15 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 长缆科技(002879) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设： 1） 中低压电缆附件，假设 24-26 年收入增幅分别为 30%/43%/44%，毛利率分别为 54.5%、56.7%、57.00%。 2） 超高压电缆附件，公司产能扩建及需求增量，假设 24-26 年收入增幅分别为18.00%/30.00%/35.00%，毛利率分别为 61.00%、64.50%、65.00%。 3） 高压电缆附件，假设 24-26 年收入增幅分别为 10.00%/26.00%/28.00%，毛利率分别为 42.5%、44.50%、45.00%。 4） 其他产品及服务，假设 24-26 年收入增幅分别为 20.00%、30.00%、34.00%，毛利率分别为 32.00%、35.00%、35.00%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 长缆科技(002879) 公司跟踪报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择主营业务相近的安靠智电、万马股份作为可比公司。 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 12.54/16.65/22.66 亿元，归母净利润1.21/2.11/2.96 亿元，EPS 分别为 0.63/1.10/1.53 元，PE 为 22.83/13.10/9.36倍。公司传统电网业务基础坚实，500kV 电缆附件产品商业化进程加快，新能源领域业务有望提速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 2 风险提示 原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 长缆科技(002879) 公司跟踪报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录：公司财务预测表 单位：亿元 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1678 1888 2287 2873 营