BOSS直聘(BZ.US)宏观持续发力支撑下半年弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 BOSS 直聘 (BZ US) 宏观持续发力支撑下半年弹性 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 34.73 2024 年 5 月 22 日│美国 互联网 宏观就业持续改善，下半年业绩增长可期 宏观就业情况持续改善，4 月份全国城镇调查失业率为 5%（qoq-0.2pct），连续 2 个月下降，同时全国城镇不包含在校生的 16—24 岁劳动力失业率为14.7%（qoq-0.6pct），春招旺季企业需求持续修复。我们上调公司 24/25/26年收入分别为亿元 77.5/93.6/113.6 亿元（前值：74.6/91.8/111.3 亿元），盈利能力持续提升下，调整后归母净利润为 27.9/36.1/42.3 亿元（前值：27.1/35.9/41.8 亿元），基于 DCF 估值法，永续增长假设 3%，WACC 为8.95%，对应目标价为 34.73 美元，维持“买入”。 Q1 增长超预期，品牌价值释放利润率增长 公司 24Q1 实现收入 17.04 亿（彭博一致预期 16.72 亿），同比增长 33.4%。现金收款为 20.51 亿（彭博一致预期 20 亿），同比增长 24.3%，整体超市场预期。24Q1 春招旺季环比加大营销投入（qoq+33.6%），销售费用为 5.79亿（彭博一致预期 6.47 亿），费用率为 34%（yoy-15.2pct）。综合来看，Q1 调整后营业利润为 3.92 亿（彭博一致预期 3.71 亿），利润率为 23%（彭博一致预期 22.2%），同比提升 12.5pct，主要得益于营销投入的规模效应。 付费企业用户高增长，蓝领服务能力持续提升 企业端商业化进程较为顺畅，24Q1 付费用户达到 570 万（yoy+42.5%），现金收入款/付费用户约为 1243 元/年，同比持平。24Q1 月活用户为 4660万 （根据 Questmobile 数 据显示 ，智联 招聘 /前程 无忧 /猎 聘月活 为2585/1518/894 万），依然处于行业领先地位。截止 23 年底的数据，公司白领和金领、蓝领及大学生用户占求职者比例达到 51.3%、32.9%及 15.7%（22年底蓝领用户占比 30%）。24Q1 蓝领收入占比达到 35%，持续提升。公司收购我的打工网进一步布局蓝领制造业，强化线上线下融合能力。 上半年收款奠定全年基调，上调全年预测 综合 Q1&Q2 来看，我们预计 24H1 收款为 41.7 亿元（23 年 H1 为 32.7 亿元），同比增长 27.5%，考虑到 23 下半年基数较低，全年增长可期。我们上调 24 财年收入预测为 77.5 亿元（此前为预测为 74.6 亿元），现金收款预计为 86.6 亿元（yoy+29.5%）。春招旺季，我们预计 Q2 收入为 19.4 亿元（yoy+30.3%），营销投入较为稳健，规模效应下 Q2 调整后营业利润为 6.22亿，利润率为 32%（yoy+2.94pct）。 风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 34.73 收盘价 (美元 截至 5 月 20 日) 22.63 市值 (美元百万) 10,045 6 个月平均日成交额 (美元百万) 61.26 52 周价格范围 (美元) 12.57-22.65 BVPS (美元) 4.31 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,511 5,952 7,746 9,356 11,364 +/-% 5.92 31.94 30.14 20.78 21.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 107.25 1,263 1,637 2,486 2,987 +/-% (110.01) 1,077 29.62 51.90 20.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 2.84 3.69 5.60 6.73 ROE (%) 0.96 10.07 11.49 15.24 15.68 PE (倍) 665.04 56.49 43.58 28.69 23.88 PB (倍) 6.13 5.31 4.73 4.06 3.47 EV EBITDA (倍) 405.24 71.87 29.20 22.14 16.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(12)21630May-23Sep-23Jan-24May-24(%)BOSS直聘标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 BOSS 直聘 (BZ US) 盈利预测 随着宏观环境持续改善，蓝领业务持续增长，我们预计公司 24/25/26 年收入分别为77.5/93.6/113.6 亿元（yoy+30%/21%/21%），调整后归母净利润为 27.9/36.1/42.3 亿元，竞争力持续兑现。 图表1： 公司盈利预测表 23A 24E 25E 26E 24Q1A 24Q2E 24Q3AE 24Q4E 收入构成（百万元） 总收入 5952 7746 9356 11364 1,704 1,938 2,010 2,095 yoy% 32% 30% 21% 21% 33% 30% 25% 33% 调整后成本和费用 毛利 4883 6135 7547 7547 1420 1636 1717 1773 毛利率% 83.0% 84.6% 85.5% 85.4% 83.3% 84.4% 85.4% 84.7% S&M% 29.1% 25.7% 28.3% 26.5% 29.9% 24.0% 29.0% 28.0% R&D% 18.9% 18.1% 14.4% 13.0% 21.4% 18.7% 17.9% 17.1% G&A% 8.8% 10.1% 6.5% 5.6% 9.7% 8.6% 7.8% 9.0% 调整后利润 Non-GAAP 经营利润 1638 2472 3476 4663 392 622 717 740 margin% 28% 32% 37% 41% 23% 32% 36% 35% Non-GAAP 归母净利润 2156 2792 3613