同程旅行(0780.HK)1Q24业绩：稳扎稳打，持续扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 同程旅行 (780 HK) 港股通 1Q24 业绩：稳扎稳打，持续扩张 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 25.50 2024 年 5 月 23 日│中国香港 互联网 旅游需求持续释放，业绩符合预期 受益于多元化旅游体验需求增加，同程 1Q24 实现营收 38.7 亿元（RMB，下同），yoy+49.5%，符合 Visible Alpha 一致预期的 37.4 亿元；经调整净利润为 5.6 亿元，yoy+10.9%，符合 Visible Alpha 一致预期的 5.4 亿元，经调整净利润率为 14.4%，同比下降 5.0pct，主要由于度假业务并表，该业务模式和在线旅游平台由于商业模式不同存在 OPM 差异。我们调整24-26 年的收入预测至 183.0/233.1/292.6 亿元（前值：178.8/230.4/294.0亿元）；经调整净利润预测至 27.4/34.3/41.2 亿元（前值：27.4/33.8/40.4亿元）。我们维持汇率假设（人民币对港币）为 1.10，参考可比公司 24 年平均 19.3 倍 PE 给予同程估值，调整目标价为 25.5 港币（前值 24.25 港币），维持“买入”评级。 核心 OTA 稳步向前，国际业务展现亮点 1Q24 同程核心 OTA收入 32.0 亿元，同比增长 23.9%，经营利润率达 22.6%，同比下降 3.7pct，主要来自于国际业务投资的增加。分业务看：1）交通票务收入同比增长 25.6%至 17.3 亿元，多场景旅游需求高增，其中国内机票销量同比增长 30%，国际机票业务同比增长 260%，公司亦持续优化增值产品服务，提升变现能力；2）住宿业务收入同比增长 15.6%至 9.7 亿元，同比增长 16%，公司继续实施交叉销售策略，利用交通票务的庞大流量推广住宿业务，该季度国内酒店客房间夜销售量同比增长 10%，国际酒店客房间夜销售量同比增长超 150%，公司持续扩大全球供应网络。3）其他业务收入同比增长 36.0%至 50.2 亿元，其中酒店管理业务地域扩张迅速，同时广告、会员等业务亦持续高增长。 度假业务收购后深度整合，下沉市场持续深耕 1Q24 开始，同程度假业务并表，收入实现 6.6 亿元，经营利润实现 43.9百万元，经营利润率为 6.6%。24 年一季度公司专注于对同程旅业的收购后整合，目前同程旅业在全国有约 500 家旅行社门店，度假业务的整合有助于同程完善旅游产业链的垂直扩张，丰富线下营销渠道，带动大众市场用户数和渗透率提升。下沉市场的用户始终是同程的基本盘，1Q24 公司 GMV同比增长 15.2%至 659 亿元，平均月付费用户数同比增长 2.9%至 42.6 百万人。增长主要来自于下沉市场的持续发力，截至 24 年 3 月非一线注册用户数达 87%，80%用户来自于微信小程序，其中微信新付费用户中 70%来自于非一线城市。我们认为同程非一线城市用户心智进一步稳固，同时付费能力正持续提升。 风险提示：市场竞争加剧风险、维系业务关系风险、留存及扩大用户群风险。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 25.50 收盘价 (港币 截至 5 月 22 日) 18.48 市值 (港币百万) 42,056 6 个月平均日成交额 (港币百万) 146.25 52 周价格范围 (港币) 13.12-22.55 BVPS (人民币) 7.93 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,585 11,896 18,298 23,306 29,256 +/-% (12.64) 80.65 53.82 27.37 25.53 归属母公司净利润 (人民币百万) (146.00) 1,587 1,797 2,355 3,191 +/-% (120.19) (1,187) 13.23 31.05 35.50 EPS (人民币，最新摊薄) (0.07) 0.71 0.79 1.03 1.40 ROE (%) (0.94) 9.49 9.40 10.62 12.64 PE (倍) (197.72) 25.12 22.43 17.12 12.63 PB (倍) 1.83 2.25 1.96 1.69 1.51 EV EBITDA (倍) 48.00 13.28 7.95 5.70 3.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(8)92642May-23Sep-23Jan-24May-24(%)同程旅行恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 同程旅行 (780 HK) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们调整 24-26 年的收入预测至 183.0/233.1/292.6 亿元（前值：178.8/230.4/294.0 亿元）；经调整净利润预测至 27.4/34.3/41.2 亿元（前值：27.4/33.8/40.4 亿元）。主要考虑到同程并购后线下旅行社的协同效应以及出境游市场的复苏带动营收增长，小幅上调 24、25 年收入，同时看好公司在扩张之下展现的盈利韧性。 图表1： 同程旅行预测变动 人民币百万元 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动，%/PP 前值 新值 变动，%/PP 前值 新值 变动，%/PP 总收入 17878 18298 2.35% 23036 23306 1.17% 29,395 29256 -0.47% 经调整净利润 2,735 2738 0.11% 3,383 3432 1.45% 4,037 4124 2.16% 经调整净利润率 15.30% 14.96% -0.34% 14.70% 14.73% 0.03% 13.70% 14.10% 0.40% 资料来源：华泰研究预测 估值调整 我们维持汇率假设（人民币对港币）为 1.10，参考可比公司 24 年平均 19.3 倍 PE 给予同程估值，上调目标价为 25.5 港币（前值 24.25 港币）。 图表2： PE 估值 估值方法 2024 经调整净利润 （人民币百万元） 估值倍数(x) 估值 （人民币百万/港币百万） 总估值，人民币百万 2024 PE 2,738 19.3 52,843 总估值，港币百万 58,128 稀释后股份数量，百万股 2,276 每股估值，港币 25.5 资料来源：华泰研究预测 图表3： 可比公司估值 股价 PE（倍） 公司代码