拼多多(PDD.US)2024年一季报点评：业绩持续超预期，TEMU推出半托管模式

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 23 日 公司研究 业绩持续超预期，TEMU 推出半托管模式 ——拼多多（PDD.O）2024 年一季报点评 买入（维持） 公司 1Q2024 营收同比增长 130.66%，GAAP 归母净利润同比增长 245.61% 5 月 22 日，公司公布 2024 年一季报：1Q2024 实现营业收入 868.12 亿元，同比增长 130.66%，实现 GAAP 归母净利润 279.98 亿元，同比增长 245.61%，对应摊薄 EPS 为 5.08 元；实现 Non-GAAP 归母净利润 306.02 亿元，同比增长202.20%。 公司 1Q2024 综合毛利率下降 8.10 个百分点，期间费用率下降 19.64 个百分点 1Q2024 公司综合毛利率为 62.34%，同比下降 8.10 个百分点。 1Q2024 公司期间费用率为 32.42%，同比下降 19.64 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.97%/2.10%/0.00%/3.35%，同比分别变化-16.23/ -0.07/-0.03/-3.31 个百分点。 1Q2024 在线营销服务收入同增 55.83%，佣金收入同增 326.80% 公司 1Q2024 实现在线营销服务收入 424.56 亿元，同比增长 55.83%，实现佣金收入 443.56 亿元，同比增长 326.80%。1Q2024 拼多多持续推出年货节、春节不打烊等让利活动，并聚焦“国货潮牌”主题，优选品质农货和品牌好物倾斜补贴资源，丰富供给。物流方面，1Q2024 拼多多加强新疆快递包邮进村服务，末端配送网点与消费者的距离被缩短至 2 公里内、签收时效压缩到 24 小时。全球化业务方面，1Q2024，TEMU 推出半托管模式，在目标国家拥有仓库物流合作商的卖家可以自行决定仓储物流方案，同时在长三角、珠三角、京津冀以及胶东地区开展了数十场产业带对接活动，通过线下交流、资源倾斜等方式，扶持更多产业带企业紧抓出海机遇，拓宽订单渠道。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司 1Q2024 业绩超我们此前预期，主要是由于公司费用率，尤其销售费用率同比下降幅度较大，考虑到 1Q2024 公司 TEMU 业务推出半托管模式，有利于在一定程度上改善公司盈利水平，我们上调对公司 2024/ 2025/ 2026 年 GAAP 归母净利润的预测 53%/53%/54%至 1404.03/1986.39/2725.25 亿元。公司不断优化产品供给，改善物流服务体验，海外业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和 TEMU 进展不及预期，直播电商冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 130,558 247,639 440,454 629,229 820,754 营业收入增长率 39% 90% 78% 43% 30% GAAP 归母净利润（百万元） 31,538 60,027 140,403 198,639 272,525 GAAP 归母净利润增速（%） 306% 90% 134% 41% 37% Non-GAAP 归母净利润（百万元） 39,530 67,899 148,382 206,618 280,504 Non-GAAP 归母净利润增速（%） 186% 72% 119% 39% 36% EPS（GAAP，元） 5.97 10.91 25.27 35.76 49.06 P/E 44 24 10 7 5 P/B 11.7 7.7 4.3 2.7 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2024-05-22，美元汇率按 1 美元=7.1 人民币计算，1ADR=4 股普通股如不标注美元，本文元均指人民币 当前价：147.09 美元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 55.55 总市值(亿美元)： 2,042.74 一年最低/最高(美元)： 108.87/156.50 近 3 月换手率： 59.14% 股价相对走势 -50%0%50%100%150%200%23-0523-0823-1124-02拼多多纳斯达克 收益表现 % 1M 3M 1Y 绝对 3.24 3.51 113.42 相对 -3.80 -1.52 79.65 资料来源：Wind 相关研报 费用率进一步下滑，TEMU 未来可期——拼多多（PDD.O）2023 年年报点评（2024-03-21） 业绩大超预期，TEMU 出海业务发展迅速 ——拼多多（PDD.O）2023 年三季报点评（2023-11-29） 收入维持高增速，毛利率出现波动 ——拼多多（PDD.O）2023 年半年报点评（2023-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拼多多（PDD.O） 表 1：公司 1Q2024GAAP 归母净利润同比增长 245.61% GAAP 归母净利润（万元） GAAP 归母净利润同比增速（%） Non-GAAP 归母净利润（万元） Non-GAAP 归母净利润同比增速（%） 4Q2021 661954.60 NA 844439.30 NA 1Q2022 259945.10 NA 420044.10 NA 2Q2022 889634.00 268.44 1077629.50 161.22 3Q2022 1058857.40 545.66 1244721.60 295.13 4Q2022 945369.70 42.81 1210577.00 43.36 1Q2023 810102.70 211.64 1012639.20 141.08 2Q2023 1310808.60 47.34 1526935.60 41.69 3Q2023 1553712.20 46.73 1702708.40 36.79 4Q2023 2328030.90 146.26 2547646.00 110.45 1Q2024 2799782.60 245.61 3060180.50 202.20 TTM 7992334.30 115.78 8837470.50 94.42 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1Q