滔搏国际(6110.HK)2024财年业绩符合预期，派息率＞100%，股息率7%；继续打造长期优势

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 5 月 24 日 滔搏国际 (6110 HK)2024 财年业绩符合预期，派息率>100%，股息率 7%；继续打造长期优势2024 财年业绩基本符合预期，包括 >100%的派息率：滔博 2024 财年销售额/净利润同比增长 6.9%/20.4%，均比一致性预期低 3%。下半年销售额同比增长 6.5%（上半年为 7.3%），净利润同比增速加快至 26.5%（上半年为 16.7%），这主要得益于毛利率增长 1.0 个百分点（上半年为下降 0.9 个百分点），因为积极因素（零售折扣减小；零售销售占比提升）超过了消极因素（品牌补贴减少）。滔搏的派息率达到 101%，过去三年平均为 107%，股息率达 7%。全渠道管理的重点正在微妙变化：零售额同比增长 9%（上半年与下半年相近），增长动力主要来自门店数量下降 6%，每店平均面积上升 6%，平效上升高单位数。零售额增幅高于批发销售额的同比下降 3%（上半年持平，下半年减速至 -6%）。线上零售额占比从去年的 20%低段提升至 20%中段。管理层认为线下和线上是相辅相成的：对线上而言，管理层的关键是紧跟抖音和大众点评等新兴渠道的步伐，而线下门店的功能也在发生变化，它们不再只服务于线下客流，也服务于线上销售。例如，增加员工做直播、线上内容营销、在线客户关系管理（对应 7630 万会员和微信粉丝），调整门店库存以服务全国需求，而不仅仅是门店附近的需求。随着 Fanatics 和 norda 的加入，全渠道生态圈得到加强：主力品牌（即耐克和阿迪达斯）在下半年保持稳定增长，同比增长 6%（上半年为 7%），而其他品牌增长较快，同比增长 10.5%（上半年和下半年相同）。在其两个主力品牌中，一个品牌（可能是耐克）在下半年继续保持中双位数的增速，而另一个品牌（可能是阿迪达斯）则有所改善，销售额降幅从中单位数改善至低单位数。继一年前增添冷山、HOKA 和凯乐石后，滔搏现在又与数字运动平台 Fanatics 合作，并加入了高端越野跑品牌 norda，继续将自己打造成一个拥有内容创作能力和大量会员的全渠道生态圈。重申买入：我们维持滔搏 7.2 港元的目标价，基于 15.0 倍的 2025-26 财年市盈率（前为 17 倍的 2024-25 财年平均市盈率）。我们继续看好滔搏，因为 1）耐克和阿迪达斯在中国的复苏势头；2）高股息率；3）滔搏正从过去的纯线下分销商发展成为一个强大的全渠道体育生态圈。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自“Topsports International (6110 HK) - FY24 in line with >100% payout and 7% yield, while building on LT strength”，原报告发布于 2024 年 5 月 23日收盘价目标价潜在涨幅港元 5.70港元 7.20+26.3%财务数据一览年结2月29日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)27,07328,93331,70334,70338,003同比增长 (%)-15.16.99.69.59.5净利润 (百万人民币)1,8372,2132,5462,9183,314每股盈利 (人民币)0.300.360.410.470.53同比增长 (%)-24.920.515.014.613.6市盈率 (倍)17.814.812.911.29.9每股账面净值 (人民币)1.591.591.641.691.75市账率 (倍)3.333.333.233.123.01股息率 (%)6.26.87.89.010.2个股评级买入5/239/231/245/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%6110 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)7.4352周低位 (港元)4.91市值 (百万港元)35,346.95日均成交量 (百万)3.36年初至今变化 (%)(6.25)200天平均价 (港元)5.68吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 5 月 24 日滔搏国际 (6110 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22024 年财年业绩回顾图表 1：滔搏：2024 财年业绩回顾(百万元人民币）FY23FY24 FY23EFY23E1HFY242HFY24截至 2 月底实际实际同比交银预测% 差别 一致性预测% 差别同比同比销售收入27,07328,9336.9% 29,595 (2.2%) 29,776 (2.8%)7.3%6.5% - 零售业务22,68724,7038.9% 8.8%9.0% - 批发业务4,1584,022(3.3%) (0.1%)(6.5%) - 联营费用175170(2.9%) (4.7%)(0.8%)毛利11,28412,0817.1% 12,874 (6.2%) 12,686 (4.8%)5.1%9.3%经营开支(9,152)(9,470)3.5% - 租金(3,583)(3,909)9.1% - 员工费用(2,891)(2,931)1.4% - 其他(2,678)(2,631)(1.8%) 其他收入299176(41.1%) 经营利润2,4312,78714.6% 2,947 (5.4%) 3,100 (10.1%)9.2%24.7%净利润1,8372,21120.4% 2,117 4.5% 2,273 (2.7%)16.7%26.5% 同比差别差别同比同比毛利率41.7%41.8%0.1%43.5% (1.7%)42.6% (0.9%)(0.9%)1.0%经营利润率9.0%9.6%0.7%10.0% (0.3%)10.4% (0.8%)0.2%1.0%净利润率6.8%7.6%0.9%7.2% 0.5% 7.6% 0.0% 0.8%0.9% 营运资金周期（平均） 同比差别天数同比天数同比存货周转天数149 136 (14) 145 (10) (25) (12)应收账款周转天数15 15 0 14