万达电影(002739)首次覆盖报告：焕然一新，雄鹰展翅向未来

公司研究丨深度报告丨万达电影（002739.SZ） [Table_Title] 万达电影首次覆盖报告：焕然一新，雄鹰展翅向未来 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 万达电影以电影放映业务起家，后通过并购等方式将业务向上延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，全面覆盖电影产业链。2023 年底公司完成股权转让，控股股东由万达集团变为儒意投资，新管理层将充分发挥儒意在出品、万达在院线及发行端优势，提升公司影响力。我们认为公司未来的业绩增长点主要来自于：电影放映业务受益于大盘持续复苏和市场份额进一步提升；联动儒意深耕内容制作，目前已有多部影片定档，公司储备电影丰富，并有望借助AI 实现降本增效；重视发展剧集制作业务、衍生品业务和游戏业务发展，打开成长空间。 分析师及联系人 高超 范超 杨云祺 SAC：S0490516080001 SAC：S0490513080001 SFC：BQK473 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 万达电影（002739.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 万达电影首次覆盖报告：焕然一新，雄鹰展翅向未来 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 万达电影：焕然一新再出发 万达电影实际控制人变更，管理团队新调整，有望赋能公司内容制作。万达电影以电影放映业务起家，后通过并购等方式将业务向上延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，全面覆盖电影产业链。2023 年底公司完成股权转让，控股股东由万达集团变为儒意投资，新管理层将充分发挥儒意在出品、万达在院线及发行端优势，提升公司影响力。 公司业绩受电影大盘影响及自身出品节奏有所波动，但随着公司持续优化成本结构，经营效率得以显著提升。 院线龙头：受益于大盘复苏 电影放映收入占公司收入比重近 70%，构建公司业绩基本盘，随着电影大盘复苏呈现稳健增长态势。2023 年总票房 549 亿元、同比增长超 80%，恢复至最高记录 2019 年的 85%以上，表现不俗，复苏态势明显；未来预计随着影片供给多元化及重点档期依赖度降低，电影市场将持续扩容。万达电影稳居行业宝座，具有领先优势；2015 年至 2023 年，万达影投和院线市占率分别稳居第一和第二，且公司院线占比由 2015 年约 13%提升至 2023 年约 17%，市场集中度进一步提升。 鹏程万里：雄鹰展翅向未来 我们认为未来公司业绩增长点主要来自于：1）院线行业龙头不断提升市占率，持续受益于大盘强势复苏。2019 年以来，相较于同行公司市占率提升幅度最大，未来公司将持续开拓院线板块，目标为市场份额提升至 20%以上（目前公司市占率为 16.7%）。2）业务向上游制作延伸，业绩具备弹性，有望借助 AI 实现降本增效。公司将联动儒意发挥协同效应，深耕内容制作，公司主投主控电影《维和防暴队》、出品电影《穿过月亮的旅行》24 年五一档上映，其中《维和防暴队》为五一档票房冠军。后续电影储备丰富，多部已分别定档端午、贺岁，业绩向上具有较大弹性。Sora 等文生视频技术的推出，使得视频创作效率大幅提升，未来公司将借助 AI 技术实现降本增效，赋能内容制作。3）重视剧集制作/衍生品/游戏业务发展，提升非票房收入。公司电视剧储备丰富，未来将凭借丰富的影视剧制作经验和优秀的制作人团队，确保储备电视剧播出。时光网是公司重要的业务板块，未来会和 IP 储备丰富的公司进行合作，重点发展衍生品业务，并依托互爱互动重点发展游戏业务，提升公司非票房收入。 投资建议 我们持续看好公司在院线开拓、上游制作深耕、非票业务延展布局带来的业绩弹性，预计2024-2025 年公司将实现归母净利润 13.65 亿、16.94 亿，对应当前股价估值分别为22.4X/18.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、影视院线复苏不及预期风险； 2、影片定档不及预期风险; 3、作品票房表现不及预期风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。 公司基础数据 当前股价(元) 14.04 总股本(万股) 217,937 流通A股/B股(万股) 210,784/0 每股净资产(元) 3.78 近12月最高/最低价(元) 16.51/9.81 注：股价为 2024 年 5 月 22 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 -23%-8%8%23%2023/52023/92024/12024/5万达电影沪深300指数2024-05-24%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 公司研究 | 深度报告 目录 万达电影：焕然一新再出发 .......................................................................................................... 6 管理：实际控制人变更，管理团队新调整 ...................................................................................................... 6 业务：注重成本优化，经营杠杆得以显现 ...................................................................................................... 7 院线龙头：受益于大盘复苏 .......................................................................................................... 9 票房：大盘疫后强势复苏 ............................................................................................................................... 9 格局：公司稳居行业宝座 ............................................................................................................................. 11 鹏程万里：雄鹰展翅向未来 ........................................................................................................ 12 积极拓展优质影院，持续拓展放映市场份