中国宏桥(01378.HK)盈利能力持续改善，一体化优势释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利能力持续改善，一体化优势释放 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 全产业链布局，高度自给的优质铝企 中国宏桥 2006 年开始从事铝产品业务；2014 年联合新加坡韦立国际集团、烟台港、几内亚 UMS 公司在几内亚设立赢联盟，成立矿业公司和港口公司，由几内亚向国内运送铝土矿；2019 年将电解铝产能由山东迁至云南，利用能源优势建设 203 万吨水电铝项目。目前公司已经成为一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业。公司2023 年营业收入/归母净利润分别为 1336.24/114.61 亿元，同比分别+1.46%/+31.7%，2024 年借力铝价上行，公司业绩有望持续抬升。 ⚫ 铝土矿供应扰动，供需错配铝价易涨难跌 原料端，国内环保限产、检修减产、品位下降等因素导致铝土矿进口依赖度持续提升，后续原料的稳定供应能力将成为铝企竞争力之一；供给端，国内电解铝违规产能陆续关停、目前中长期产能上限控制在 4500万吨，新建产能均需置换原有产能指标，供给增量有限；需求端，地产政策刺激预期改善，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量，供需矛盾支撑铝价持续上行。 ⚫ 前瞻性布局海外资源，一体化优势凸显 原料端，公司作为赢联盟的重要发起人，截至 2023 年末公司在几内亚的项目稳定 5000 万吨的铝土矿年化产能，公司在国内（1750 万吨）和印尼（200 万吨）建有氧化铝产能；电解铝方面，公司共有 646 万吨电解铝产能，其中 203 万吨已经实现从山东向云南的搬迁，陆续通电投产，云南宏合年产 193 万吨的低碳铝项目亦正式开工，公司借助云南水电优势降低电解铝生产成本，盈利能力有望进一步优化。铝加工方面，公司布局铝箔、罐料、铝合金轮毂等产品，拓展国内外优质客户。 ⚫ 投资建议 公司是国内铝行业领军企业，全产业链高度自给，有望受益于铝价上行及一体化优势释放，我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 144.97/163.93/180.93 亿元，对应 PE 分别为 6.9/6.1/5.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 全球铝土矿供给恢复稳定；纯碱、电力等成本大幅波动；下游需求不及预期等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 中国宏桥（01378） 公司研究/港股深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-24 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 11.42 近 12 个月最高/最低（港元） 12.80/5.17 总股本（百万股） 9,476 流通股本（百万股） 9,476 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 1,122 流通市值（亿港元） 1,122 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -33%6%45%83%122%5/238/2311/232/24中国宏桥恒生指数[Table_CompanyRptType1] 中国宏桥（01378） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万人民币 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 133624 141157 144819 148693 收入同比（%） 1% 6% 3% 3% 归母净利润 11461 14497 16393 18093 归母净利润同比（%） 32% 26% 13% 10% ROE（%） 12.42% 13.58% 13.31% 12.81% 每股收益（元） 1.21 1.53 1.73 1.91 市盈率（P/E） 4.86 6.87 6.07 5.50 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中国宏桥（01378） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1 全产业链布局，高度自给的优质铝企 ............................................................................................................................ 5 1.1 铝产业链全面布局，一体化盈利能力提升 ............................................................................................................. 5 1.2 股权集中，管理架构稳定 ....................................................................................................................................... 6 2 铝土矿供应扰动，供需错配铝价易涨难跌 .................................................................................................................... 7 2.1 上游供应扰动，近期氧化铝价格波动 .................................................................................................................... 7 2.2 国内电解铝产能受限，需求拐点已现 .................................................................................................................... 9 3 前瞻性布局海外资源，一体化优势凸显 ................................