好太太(603848)智能家居驱动发展，电商渠道快速拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 好太太（603848）公司年报点评 2024 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 14.59 52 周股价波动（元） 10.82-17.20 总股本/流通 A 股（百万股） 404/401 总市值/流通市值（百万元） 5897/5851 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 毛利率大幅提升，销售费用率同比提高》2023.11.13 《毛利率显著修复，23Q2 好太太稳中向好》2023.08.30 《智能家居驱动发展，23Q1 业绩向好》2023.05.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.45%-20.45%-10.45%-0.45%9.55%19.55%2023/52023/8 2023/11 2024/2好太太海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.7 -0.5 4.2 相对涨幅（%） -0.5 -2.1 1.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 智能家居驱动发展，电商渠道快速拓展 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入 16.88亿元，同比增长 22.16%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 49.71%；实现扣非后归母净利润 3.23 亿元，同比增长 46.18%。2023Q4 公司实现收入 5.72 亿元，同比增长 53.05%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长92.11%；实现扣非后归母净利润 0.94 亿元，同比增长 110.08%。2024Q1公司实现收入 2.92 亿元，同比增长 5.73%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 15.07%；实现扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比增长 15.75%。  产品持续迭代创新，提升产品竞争力：1）智能家居产品：2023 年全年公司智能家居产品实现收入 14.33 亿元，同比增长 26.39%。在 2023 年，公司自主研发的晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先，有效提升产品竞争力；此外，公司通过对智能晾晒产品的持续迭代创新，产品结构的不断优化，持续加大对智能家居产品的推广与销售。2）晾衣架产品：2023年全年实现收入 2.16 亿元，同比增长 1.58%。  线下业务稳健增长，快速布局新型电商渠道：1）线下渠道：在 2023 年，公司在中国南区实现收入 3.82 亿元，同比增长 22.50%；中国北区 2023 年全年实现收入 2.83 亿元，同比增长 32.42%。2）电商渠道：2023 年全年实现收入 10.06 亿元，同比增长 19.38%。公司通过全域整合思路，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年净利润分别为 3.98、4.77、5.46 亿元，同比增长 21.5%、19.9%、14.4%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 为 15、12 倍，公司作为智能家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 20~21倍 PE 估值，对应合理价值区间 19.67~20.66 元，对应 2024 年 0.93~0.98 倍PEG，给予“优于大市”评级  风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1382 1688 2028 2377 2709 (+/-)YoY(%) -3.0% 22.2% 20.1% 17.2% 14.0% 净利润（百万元） 219 327 398 477 546 (+/-)YoY(%) -27.2% 49.7% 21.5% 19.9% 14.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 0.81 0.98 1.18 1.35 毛利率(%) 46.4% 51.4% 52.7% 53.3% 53.4% 净资产收益率(%) 10.7% 14.3% 14.6% 14.8% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃好太太（603848）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  2023 年公司毛利率和净利率明显增长，费用率基本稳定。2023 年公司实现销售净利率 19.36%，同比增长 3.55pct，2023 销售毛利率为 51.35%，同比增长 4.98pct，主营业务产品毛利率为 51.44%，同比增长 5.13pct。主要系（1）全渠道销量同步增长；（2）在 2022 年降本措施基础上，2023 年公司继续深入推动降本增效措施落地，优化生产工艺，合理控制成本，达到降本增效。费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 20.33%、5.17%、-0.48%、3.15%，分别同比+1.66pct、-0.38pct、+0.05pct、-0.02pct。2024Q1 公司销售净利率 18.98%，同比增长 1.52pct，毛利率 51.94%，同比提升 6.22pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 21.95%、7.24%、-1.16%、3.46%，分别同比+3.14pct、+0.41pct、-0.24pct、+0.57pct。 表 1 好太太分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 智能家居 销售收入 1433 1783 2143 2486 增长率（YoY） 26.4% 24.4% 20.2% 16.0% 毛利率 53.1% 53.6% 54.0% 54.0% 晾衣架 销售收入 216 205 194 183 增长率（YoY） 1.6% -5.0% -5.3% -5.5% 毛利率 44.0% 44.0% 44.0% 44.0% 其他 销售收入 40 40 40 40 增长率（YoY） 10.4% -0.2% 0.0% 0.0% 毛利率 58.5% 58.5% 58.5% 58.5% 合计 销售收入 1688 2028 2377 2709 增长率（YoY） 22.2% 20.1% 17.2% 14