每日宏观动态-海外市场每日动态：5月美国标普全球PMI指数全面超预期

宏 观 研 究 2024.05.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 5 月美国标普全球 PMI 指数全面超预期 #海外市场每日动态 20240524 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《产业政策利好带动部分板块情绪回升 》2024.05.24 《大宗商品带动资源类公司大幅上涨 》2024.05.24 《4 月美国成屋销售不及预期》2024.05.23 《美联储正在关注中性利率上升的可能性》2024.05.23 《美国供应链指数缺乏进一步改善》2024.05.22 《4 月美国大型企业联合会经济领先指数环比走弱》2024.05.22 1.5 月欧美 PMI 指数：美国 5 月标普全球制造业 PMI 初值 50.9，预期 49.9，前值 50；服务业 PMI 初值 54.8，预期 51.2，为一年以来新高；综合指数54.4，为 25 个月以来新高。投入价格指数明显反弹。欧元区制造业 PMI 初值 47.4，预期 46.2，前值 45.7；服务业 PMI 初值 53.3，持平前值，预期53.6；综合 PMI 初值 52.3，预期 52，前值 51.7。商业信心创下 27 个月以来新高，投入和产出价格有所下降。 2.美国新屋销售：4 月美国新屋销售环比-4.7%，预期-2.2%，前值由+8.8%下修至+5.4%。待售月度时长从前值的 8.5 升至 9.1；新房价格中位数同比+3.9%至 433,500 美元；平均售价为 505,700 美元。 3.美国消费增长预期：高盛预计，由于劳动收入的持续增长，2024 年美国家庭收入应该会以健康的速度增长，信贷拖欠率上升表明低收入借款人面临一些压力，但信贷增长放缓且占比低，其对总体消费的风险较小。 4.美国的消费信贷压力：低收入和 Z 世代年轻人倾向于透支信用卡消费（Maxed-Out），并不是要低估这一群体的实际压力，但总体而言，消费者信用卡总体债务状况似乎良好。与 2010 年代后半段相比，透支借款人的比例仍然较低。 5.债券波动性与股市表现：MOVE 债券波动性指数处于低位，从相关性来看，债券波动性下降对股市是一大助力。 6.高收益债券风险：近期美国高收益债券被降级的风险有所增加，低评级的BBB 级债券负面展望比例从 2 月的 2.8%升至如今的 5.7%，自 2020 年初以来首次反超正面展望占比。 7.美国的生产率优势：国际对比来看，美国的薪资-生产率正在进入良性循环，实际薪酬和生产率都在扩大。人工智能可能发挥了作用，并推高实际利率。 8.日本的债务与收益率：日本 10 年期日本国债收益率刚刚升至 1%，这是自 2012 年以来的首次。考虑到日本的债务负担，这一水平仍然非常低。其他债务水平低得多的国家收益率约为 4%，因此日本真正的“市场”收益率可能远高于这一水平，而这将引发财政风险。 9.经济增长与股市拥挤度：跨国对比来看，印度和巴西具有优势，二者的增长前景继续改善，但其股票市场的拥挤分位数与历史水平相比仍然较低。 10.高通胀的成因拆解：将疫情以来通胀的成因定量拆分为能源、食品、劳务市场、供应短缺、生产率几大因素，各地区的通胀拉动项如图 11 所示。共性在于，供应冲击的通胀效应并不持久，部分原因是央行通胀目标的可信度。紧张的劳动力市场和由此导致的名义工资上涨在许多国家成为更重要的通胀来源。美、英的劳动力因素影响更大，日本受食品价格影响突出，供给短缺的影响目前对欧日的影响大于美国。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:美国 5 月标普全球制造业 PMI 初值 50.9，预期 49.9，前值 50；服务业 PMI 初值 54.8，预期 51.2，为一年以来新高；综合指数 54.4，为 25 个月以来新高。投入价格指数明显反弹。欧元区制造业 PMI 初值 47.4，预期 46.2，前值 45.7；服务业 PMI 初值 53.3，持平前值，预期 53.6；综合 PMI 初值 52.3，预期 52，前值51.7。商业信心创下 27 个月以来新高，投入和产出价格有所下降 资料来源：S&P Global，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:4 月美国新屋销售环比-4.7%，预期-2.2%，前值由+8.8%下修至+5.4%。待售月度时长从前值的 8.5 升至9.1；新房价格中位数同比+3.9%至 433,500 美元；平均售价为 505,700 美元 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表3:高盛预计，由于劳动收入的持续增长，2024 年美国家庭收入应该会以健康的速度增长 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:信贷拖欠率上升表明低收入借款人面临一些压力，但信贷增长放缓且占比低，其对总体消费的风险较小 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:低收入和 Z 世代年轻人倾向于透支信用卡消费（Maxed-Out），并不是要低估这一群体的实际压力，但总体而言，消费者信用卡总体债务状况似乎良好。与 2010 年代后半段相比，透支借款人的比例仍然较低 资料来源：John Burns，方正证券研究所 图表6:MOVE 债券波动性指数处于低位，从相关性来看，债券波动性下降对股市是一大助力 资料来源：Deutsche Bank，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:近期美国高收益债券被降级的风险有所增加，低评级的 BBB 级债券负面展望比例从 2 月的 2.8%升至如今的5.7%，自 2020 年初以来首次反超正面展望占比 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:国际对比来看，美国的薪资-生产率正在进入良性循环，实际薪酬和生产率都在扩大。人工智能可能发挥了作用，并推高实际利率 资料来源：TS Lombard，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:日本 10 年期日本国债收益率刚刚升至 1%，这是自 2012 年以来的首次。考虑到日本的债务负担，这一水平仍然非常低 图表10:跨国对比来看，印度和