债券研究：租赁债怎么看？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分i2024 年 05 月 21 日债券研究周报研究所：证券分析师：靳毅S0350517100001jiny01@ghzq.com.cn[Table_Title]租赁债怎么看？最近一年走势相关报告《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅》——2024-05-20《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅》——2024-05-13《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅》——2024-05-07《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅》——2024-04-30《固定收益点评：“固收+”基金的投资策略有何变化？*靳毅》——2024-04-30投资要点:租赁债存量规模及特征截至 2024 年 5 月 11 日，金融债及信用债发行主体 89 家、资产证券化发行主体 151 家，金租少于商租，但整体资质较优。规模上看，存量租赁债（金融债+信用债）规模5,833.36 亿元；存量租赁 ABS 及 ABN 规模 4,227.29 亿元，合计规模超万亿。评级上看，AAA 主体存量规模达 5,294.22 亿元，占比超九成；租赁债存量债中隐含评级 AA+及 AA 券种合计 4,710.86 亿元，占比超八成。期限上看，发行期限多集中在 3 年以内，1 年内到期偿付压力较大。租赁债新发规模及特征规模上看，在 2022 年低基数影响下，近一年一期租赁债总体发行规模均显著提升，2024 年统计期内新发1,765.8 亿元，较去年同期增长 60.78%。金融租赁债发行规模远超去年同期，有望达到 2018 年水平。利率上看，2014 年以来租赁债发行利率整体呈现下行趋势，票面利率从 2017 年最高的 5.63%下行至 2024 年 1 月-5 月中的 2.47%，下行约 316bp。2021 年以来金租、商租利差收窄至 10bp 以内。期限上看，2014 年以来，租赁债综合久期显著缩短，金租负债端久期仍显著高于商租。金租负债端久期缩短幅度大于商租。租赁债还有哪些机会一级市场参与机会，租赁债发行放量，久期缩短，部分商租一级发行利率较高，在规避尾部主体及单一业务依赖度过高主体后，可选择票面相对合适主体参与。2021 年以来商租与金租发行利率趋同，商租加权发行利率在 2.6%，在资产荒格局下仍有一定配置价值。二级市场参与机会，量的层面，截止 2024 年5 月 11 日，2.3%以上存量债券规模达 2,945.44 亿元，剩余期限 2年以内的存量规模达 3,795.48 亿元。价的层面，金租中 2Y-AA+、0.5Y-AA、3Y-AA 品种信用利差较高，商租中 AA、AA-评级债券及0.5Y-AAA-品类信用利差较高。存量债券中 2-3 年期占比规模最大，挖掘空间较为充分，其中信用利差超过 100bp 主体主要为平安租赁、远东租赁、青岛城乡租赁，值得关注。严监管周期下，行业发展方向明晰“23 号文”强调禁止违规向融资平台融资；“15 号文”明确禁止新增地方隐性债务；“12 号文”倡导回归“融物”本源，调整租赁物范围；“149 号文”要求严禁新增“类信贷”业务；“11 号文”规范信用证在租赁业务中的使用；“8 号文”指导提高直租占比至 50%；近期政策再次强调金租退出证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2平台业务。行业政策导向核心仍为化解地方债务，规范行业发展。风险提示资金面收紧超预期、利率调整风险、化债政策调整、统计口径差异、历史数据无法预测未来走势。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 租赁债现状与特征..................................................................................................................................................51.1、 存量租赁债结构与特征....................................................................................................................................51.2、 新发租赁债特征...............................................................................................................................................72、 租赁债投资关注点..................................................................................................................................................92.1、 股东资质与资本实力....................................................................................................................................... 92.2、 资产质量与经营情况..................................................................................................................................... 102.3、 资产负债久期与息差..................................................................................................................................... 133、 租赁债还有哪些机会............................................................................................................................................ 133.1、 一级市场配置价值......................................................................................................................................... 133.2、 二级市场挖掘空间尚存，关注个券流动性.....................................................................................................144、 租赁行业展望...