安井食品(603345)盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月28日优于大市安井食品（603345.SH）盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价96.42 元总市值/流通市值28279/28279 百万元52 周最高价/最低价163.00/68.57 元近 3 个月日均成交额305.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安井食品（603345.SH）-全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显》 ——2024-03-19《安井食品（603345.SH）-经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长》 ——2023-12-24《安井食品（603345.SH）-主业增长稳健，盈利能力持续优化》——2023-10-29《安井食品（603345.SH）-股权激励落地激发团队活力，中长期发展定位清晰》 ——2023-10-17《安井食品（603345.SH）-三季度净利润同比增长 62%，成本压力持续改善》 ——2022-10-192023 年收入同比增长 15%，2024 年第一季度收入同比增长 18%。公司 2023年实现营收 140.45 亿元，同比增长 15.29%；归母净利润 14.78 亿元，同比增长 34.24%。2024 年第一季度公司实现营收 37.55 亿元，同比增长 17.67%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 21.24%。2024 年一季度鱼糜制品收入增长良好，优势经销商渠道表现稳健。分产品看，2023 年米面制品/鱼糜制品/肉制品/菜肴制品收入分别同比增长5.4%/11.8%/10.2%/29.8%。丸之尊、锁鲜装销售增长态势较好；速冻菜肴制品中虾滑产品表现较好。分渠道看，2023 年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+16.0%/-13.4%/+28.9%/+145.9%/-0.3%。公司优势经销商渠道表现较为稳健，截止一季度末经销商数量达到 1993 家；新媒体渠道开拓带动电商渠道增速明显；商超渠道受到客流量下降影响较为严重。产品结构优化带动毛销差提升，盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率同比提升 1.3pct 至 23.2%，主要源于原材料价格回落以及高毛利的锁鲜装产品占比持续提高，速冻鱼糜制品 2023 年毛利率同比提升 2.7pct。公司费用率稳中 有 降 ， 2023 年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 6.6%/2.7%/0.7% ， 同 比-0.6/-0.1/-0.1pct。2024 年一季度公司毛利率同比提升 1.8pct 至 26.6%，毛销差扩大至 19.1%，同比/环比提升 1.8/0.8pct，在此基础上归母净利润率同比提升 0.4pct 至 11.7%，达近年来单季度利润率最高点。提升分红率回馈股东，2023 年分红率达 53.17%。上市以来公司承诺分红率20%，实际每年分红率约 30%，24-26 年股东回报规划中最低分红率提升至40%。公司积极回馈投资者，根据利润分配预案，公司拟向股东派发现金红利（含税）派发现金红利 5.19 亿元，考虑中期分红、年度分红及前期回购，2023 年分红率达到 53.17%。风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。投资建议：考虑 2024 年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测，2024-2026 年公司实现营业总收入 160.1/180.9/200.6 亿元（前预测值为 2024-2025 年收入 174.0/203.1 亿元），同比 14.0%/13.0%/10.9%；2024-2026 年公司实现归母净利润 17.0/19.0/20.4 亿元（前预测值为2024-2025年利润17.6/21.4亿元），同比14.8%/12.2%/7.0%；预计2024-2026年 公 司 实 现 EPS 约 5.79/6.49/6.95 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为16.7/14.9/13.9 倍。公司产品打造能力较强，优势经销渠道经营具有韧性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,18314,04516,00918,08620,063(+/-%)31.4%15.3%14.0%13.0%10.9%净利润(百万元)11011478169719042037(+/-%)61.4%34.2%14.8%12.2%7.0%每股收益（元）3.755.045.796.496.95EBITMargin10.5%12.5%12.8%12.8%12.4%净资产收益率（ROE）9.4%11.7%12.4%12.8%12.7%市盈率（PE）25.719.116.714.913.9EV/EBITDA20.215.113.111.811.0市净率（PB）2.422.242.071.911.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告，2023 年实现营收 140.45 亿元，同比增长 15.29%；归母净利润 14.78 亿元，同比增长 34.24%。其中，第四季度实现营收 37.74 亿元，同比减少 6.27%；归母净利润 3.56 亿元，同比减少 13.41%。2024 年第一季度公司实现营收 37.55 亿元，同比增长 17.67%；归母净利润 4.38亿元，同比增长 21.24%。2024 年一季度鱼糜制品收入增长良好，优势经销商渠道表现稳健。公司 2023 年收入同比增长 15.3%，2024 年一季度收入同比增长 17.7%，实现稳健增长，主要源于锁鲜装、丸之尊销售拉动。（1）分产品看，2023 年米面制品/鱼糜制品/肉制品/菜肴制品收入分别同比增长 5.4%/11.8%/10.2%/29.8%，2024 年一季度收入分别同比增长 4.4%/31.5%/27.7%/12.3%。丸之尊、锁鲜装销售增长态势较好；速冻菜肴制品中虾滑产品表现较好。（2）分渠道看，2023 年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+16.0%/-13.4%/+28.9%/+145.9%/-0.3%，2024 年一季度收入同比+22.6%/-6.3%/+0.02%/35.61%/-8.3%。公司优势经销商渠道表现较为稳健，截止 2024 年一季度末经销商数量达到 1993 家；新媒体渠道开拓带动电商渠道增速明显；商超渠道受到客流量下降影响较为严重。产品结构优化带动毛销差提升，盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率同比提升1.3pct 至 23.2%，主要源于原材料价格回落以及高毛利的锁鲜装产品占比持续提高，速冻鱼糜