通用股份(601500)24Q1归母净利润1.53亿元同比增长861.31%，海外多基地产能释放驱动业绩高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 通用股份（601500）公司研究报告 2024 年 05 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 27 日收盘价（元） 5.91 52 周股价波动（元） 3.61-6.89 总股本/流通 A 股（百万股） 1589/1568 总市值/流通市值（百万元） 9394/9268 相关研究 《 全 钢 胎 行 业 的 领 军 企 业 》2016.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.11%-4.11%14.89%33.89%52.89%71.89%2023/52023/8 2023/11 2024/2通用股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 18.7 12.4 相对涨幅（%） -6.4 14.9 8.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 24Q1 归母净利润 1.53 亿元同比增长861.31%，海外多基地产能释放驱动业绩高速增长 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年全年、2024 年一季度公司净利润同比大幅增长。1）2023 年公司实现营业收入 50.64 亿元，同比增长 22.92%，2019-2023 年均复合增长率为11.01%；归母净利润 2.16 亿元，同比增长 1172.65%，2019-2023 年均符合增长率 20.10%。2）2024 年一季度公司实现营业收入 14.43 亿元，同比增长37.58%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 1270.57%；稀释每股收益 0.10元/股，同比增长 861.31%。3）2023 年三费率 12.49%，比上年增加 2.53 个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.47%、5.22%、3.80%，分别比上年增加 0.97、0.75、0.81 个百分点。研发费用率 3.55%，比上年减少 0.33 个百分点。  公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交胎。1）2023 年轮胎产品营业收入 50.28 亿元，同比增长 23.83%，毛利率 15.64%，比上年增加 6.05个百分点。2）分地区来看，国内收入 13.56 亿元，同比下降 6.31%，毛利率-2.02%，比上年减少 9.24 个百分点；国外收入 36.72 亿元，同比增长 40.53%，毛利率 22.16%，比上年增加 9.39 个百分点。  公司积极推动产能建设，看好海外基地投产带来的成长性。截至 2023 年年底，公司全钢子午胎产能 420 万条/年，在建产能 165 万条/年，包括柬埔寨工厂一期项目 40 万条，公司预计 2024 年 6 月完工；泰国工厂二期项目 50万条，公司预计 2025 年投产；柬埔寨工厂二期项目 75 万条，公司预计 2025年投产。半钢子午胎 1200 万条/年，在建产能 2050 万条/年，包括柬埔寨一期项目 200 万条，公司预计 2024 年 6 月完工；泰国工厂二期项目 600 万条，公司预计 2025 年完工；柬埔寨工厂二期项目 350 万条，公司预计 2025 年完工；无锡工厂技改项目 900 万条，公司预计 2025 年完工。  面对轮胎贸易壁垒，公司进一步加速全球化布局。结合宏观形势和行业发展趋势，公司制定了“5X 战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇，力争未来 10年内实现国内外 5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及 5000 万条以上的产能规模。  盈利预测与参考评级。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 为 0.40、0.57、0.72元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年 16-18倍 PE，对应合理价值区间为 6.40-7.20 元，首次覆盖，给予优于大市评级。  风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格变动；贸易关税变动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4120 5064 8015 10368 12139 (+/-)YoY(%) -3.2% 22.9% 58.3% 29.4% 17.1% 净利润（百万元） 17 216 632 911 1146 (+/-)YoY(%) 46.1% 1175.5% 192.0% 44.1% 25.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.01 0.14 0.40 0.57 0.72 毛利率(%) 10.5% 15.7% 18.3% 19.2% 19.7% 净资产收益率(%) 0.4% 3.9% 10.7% 13.7% 15.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃通用股份（601500）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 江苏通用科技股份有限公司是一家主要从事轮胎产品的研发、生产和销售的现代化高新技术企业。公司于 2016 年 9 月 19 日在上海证券交易所正式挂牌上市。公司以市场需求为导向，打造高性价比的轮胎产品，拥有“千里马”、“赤兔马”、“骐马”、“通运”、“喜达通”、“黑马”等多个知名品牌。 公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮。其中全钢子午胎产品根据使用用途包括短途工矿型轮胎、中短途承载型轮胎、中长途公路运输型轮胎、轻卡型轮胎等。半钢子午胎产品根据使用用途包括 PCR（家用轿车轮胎）、SUV（城市越野轮胎）、AT/MT(越野轮胎）、LT（商用载重胎）等。服务对象包括配套市场的汽车制造厂、工程机械厂，以及替换市场的轮胎经销商与消费者。公司开发了千里马 EV、ET 系列绿色轮胎，布局新能源汽车配套领域。 公司在细分市场占据领先地位，具有较强的品牌影响力。公司是国内首家同时拥有以零度带束层结构和四层带束层结构为特征的二种不同生产技术的全钢子午胎制造企业，率先在行业研发了短途工矿型轮胎，在细分市场占据领先地位，全钢杜仲胶轮胎创新技术在行业首次实现规模化应用，是中国全钢载重子午线轮胎替换市场的领军企业之一。2023 年，千里马品牌再次入选中国 500 最具价值品牌、中国十大影响力轮胎品牌。根据英国《Tyrepress》发布的“2023 年度全球轮胎企业 36 强排行榜”，公司位列世界轮胎企业第 34 位。 截至 2024 年 4