百胜中国(9987.HK)1Q24收入增1%，同店恢复度环比提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆证券研究报告百胜中国（9987）公司季报点评2024 年 05 月 28 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]5 月 27 日收盘价（港元）281.052 周股价波动（港元）259.25-480.73总股本/流通股（百万股）389/12总市值/流通市值（亿港元）1094/34相关研究[Table_ReportInfo]《 4Q23 收 入 增 19% ， 开 店 超 目 标 》2024.02.08《3Q23 收入增 9%，同店恢复至 19 年 90%》2024.01.05《2Q23 收入增 25%，推新&高性价比提振销售》2023.08.06市场表现[Table_QuoteInfo]恒 生指 数对比1M2M3M绝 对 涨 幅（%）-9.99-8.83-16.32相 对 涨 幅（%）-16.66-22.64-30.17资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:王祎婕Tel:(021)23185687Email:wyj13985@haitong.com证书:S08505230800011Q24 收入增 1%，同店恢复度环比提升[Table_Summary]投资要点：百胜中国 4 月 30 日发布 2024 年第一季度业绩。公司 1Q24 实现收入 29.6 亿美元，同比增长 1%（剔除外币换算影响同比增加 7%，符合前瞻 0%-10%的预期）；经调整经营利润 3.74 亿美元，同比下降 11%；经调整净利润 2.87 亿美元，同比下降 2%（剔除外币换算影响同比增长 4%，符合前瞻-5%-5%的预期）。经营利润率为 12.6%，同比降 1.7pct，管理费用的减少部分抵消了餐厅利润率降至 17.6%的影响。经调净利率为 9.7%，同比下降 0.3pct。公司通过股票回购和现金股息的形式在 1Q24 向股东回馈约 7.45 亿美元，创单季历史新高。简评及投资建议1Q24 收入持续增长，同店销售额保持强劲。1Q24 公司整体、肯德基、必胜客系统销售额同比分别增长 6%/7%/4%，主要得益于于新营销策略的推出、第三方平台配送服务的优化、新门店的贡献；同店销售额同比分别-3%/-2%/-5%，整体同店销售额预计恢复至 19 年约 90%，肯德基、必胜客交易量同比增长4%/8%，客单价同比下降 6%/12%。经营分析。（1）餐厅规模。截至 1Q24 末，公司餐厅数量合计 15022 家，1Q24净增 378 家创第一季度新高：其中肯德基餐厅数量 10603 家，净增 307 家；必胜客 3425 家，净增 113 家；其他品牌餐厅数量 994 家，净减 42 家。（2）餐厅表现。1Q24 公司餐厅利润率为 17.6%，同比下降 2.7pct；其中肯德基餐厅利润率 19.3%，同比下降 2.9pct；必胜客餐厅利润率 12.5%，同比下降 1.7pct。数字化和外卖持续推进。1Q24，①会员：肯德基及必胜客总会员数合计 4.85亿，同比增长 12.8%，会员销售占比 65%，同比上升 1pct；②数字化：肯德基及必胜客数字订单收入占比 89%，同比持平；③外卖：肯德基及必胜客外卖销售同比增长 12%，外卖销售占比 38%，同比增加 2pct。管理费用占比下降，原材料、员工成本占比提升。1Q24，（1）原材料及易耗品：增长 7.3%至 9.0 亿美元，占收入比例 32.1%，同比增加 2.0pct；（2）员工成本：增长 3.7%至 7.1 亿美元，占收入比例 25.4%，同比增加 0.8pct；（3）物业租金及其他经营开支：增长 0.9%至 7.0 亿美元，占收入比例 24.9%，同比下降 0.1pct；（4）管理费用：下降 8.5%至 1.4 亿美元，占收入比例 4.7%，同比降低 0.9pct；（5）加盟开支：维持 0.1 亿美元基本持平，占收入比例 0.3%，与 23 年同期持平；（6）与加盟店及联营合营公司往来交易的开支：增长 20.9%至 1.0 亿美元，占收入比例 3.3%，同比增加 0.2pct。（7）净利润下降 1.9%至3.1 亿美元，净利率下降 0.3pct 至 10.4%。主要财务数据及预测资料来源：公司 2022-2023 年年报，海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润；预测 EPS 计算采用最新股本，未考虑回购影响。[Table_FinanceInfo]主要财务数据和预测202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)956910978115891238813225(+/-)YoY(%)-2.9%14.7%5.6%6.9%6.8%净利润(百万元)4428278739351017(+/-)YoY(%)-55.4%87.1%5.6%7.0%8.8%全面摊薄 EPS(元)1.142.122.242.402.61毛利率(%)68.9%69.0%68.2%68.1%68.0%净资产收益率(%)5.9%11.9%13.0%14.4%19.5%公司研究·百胜中国（9987）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明提高回购及分红力度，成长性与确定性兼具。公司加大股票回购力度，以总计约6.81 亿美元回购 1660 万股普通股，并宣布普通股每股现金股息为 0.16 美元，将于 2024年 6 月 18 日支付。展望未来，公司计划：①2024 年净新增约 1500-1700 家门店；②2024 年资本支出约 7-8.5 亿美元；③以季度现金股息和股票回购的形式向股东回馈约15 亿美元。更新对公司的判断。我们认为，公司持续通过推新、高性价比产品引流，肯德基、必胜客门店稳步扩张（预期 2024 年净新增约 1500-1700 家新店），强化运营、数字化、供应链壁垒（预期 2024 年资本支出约 7-8.5 亿美元），有望进一步强化业务韧性、业务增长、战略护城河。更新盈利预测和估值。我们预计公司 2024-2026 年总收入各为 115.89 亿美元、123.88 亿美元、132.25 亿美元，同比增长 5.6%、6.9%、6.8%；归母净利润各为 8.73亿美元、9.35 亿美元、10.17 亿美元，同比增长 5.6%、7.0%、8.8%；对应 EPS 各 2.24美元、2.40 美元、2.61 美元。按 2024 年 20-25 倍 PE，计算合理价值区间 44.9-56.1美元/股，对应 350.5-438.2 港元/股（以 1HKD=0.1280USD 计算）；维持“优于大市”评级。风险提示。食品安全问题的风险，特许经营协议终止的风险，竞争加剧的风险。表 1 公司门店变动情况（2015-1Q24）2016201720