浙文互联(600986)国有控股混改正式落地，营销业务高质量发展，强化数字文化板块建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 浙文互联（600986）公司研究报告 2024 年 05 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 27 日收盘价（元） 4.53 52 周股价波动（元） 3.47-7.45 总股本/流通 A 股（百万股） 1487/1322 总市值/流通市值（百万元） 6738/5991 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.24%-32.24%-21.24%-10.24%0.76%2023/52023/8 2023/11 2024/2浙文互联海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.8 -10.3 -11.7 相对涨幅（%） -8.2 -14.1 -15.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 国有控股混改正式落地，营销业务高质量发展，强化数字文化板块建设 [Table_Summary] 投资要点：  主动业务调整，实现经营质量提升。2023 年，公司总营收 108.2 亿元（同比-26.6%），主要系公司为了提高经营质量，降低经营风险，效果营销业务板块主动调整业务战略，缩减低利润业务，提高客户准入门槛；毛利率 6.3%（同比+2pct）；扣非归母净利 1.3 亿元（同比+80%），归母净利 1.9 亿元（同比+136.1%），其中公允价值变动收益 7620 万元，主要系参与豆神教育破产重组项目股票公允价值变动所致；经营活动现金流净额 3.7 亿元，同比转正。  持续提升综合营销实力。2023 年，公司品牌营销收入 30.4 亿元（同比+15.1%）；效果营销业务 77.8 亿元（同比-35.5%），坚定优化客户结构，消减低消业务，毛利率显著提升。2023 年，1）公司积极拓展行业及头部客户，品牌营销取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车、长安新能源、奇瑞新能源、小米汽车等优质客户，持续深化与新能源汽车客户的合作，进一步拓展快消、金融等行业头部客户；效果营销业务持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户。2）公司持续提升营销整体能力，在运营、AI 创意、策略整合及直播电商赛道形成一定优势，持续夯实“营+销”优势，为客户带来全链路营销实效和生意的增长。3）公司业务国际化发展顺利，海外事业部与 CheilWorldwide 杰尔集团签署战略合作协议，双方将就共同助力中国品牌出海业务和跨境电商业务进行全面深入合作，并陆续服务红旗海外、捷途国际、哪吒海外等整合营销业务。  发展“AI+”，完成虚拟人、虚拟空间、虚拟物等创新业务基建，加速包括文化算力底座在内的数字文化业务布局。公司加快“AI+”应用类产品的研发迭代，1）虚拟人方面：“兰 Lan”持续开展商业化，推出 AI 轻量化数字人产品“数眸”，AI 数字人生产平台“星声代”智枢数字人平台。2）文旅方面：希腊神话主题的 AI 艺术乐园落地阳澄湖。3）AIGC 绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生产工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等陆续推出进入商业应用，并合作秘塔。此外，公司成立全资子公司浙文智算，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，旨在为 AI 相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与全面解决方案。  定增完成，混改正式落地。2023 年，公司完成定向增发，国资股东浙江文投持股比例提升至 16.47%，进一步强化对公司的控制权。同时公司的资金实力及资源整合能力得到充分加强，为公司持续健康发展奠定坚实基础。  盈利预测与估值：在行业客户拓宽及 AI 赋能下，我们对公司主营预测如下：1）2024-2026 年，预计公司品牌营销业务收入同比增速分别为 16%、15.8%和 15.5%；2）2024-2026 年，预计公司效果营销业务收入同比增速分别为 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14737 10818 11694 12660 13636 (+/-)YoY(%) 3.1% -26.6% 8.1% 8.3% 7.7% 净利润（百万元） 81 192 237 287 341 (+/-)YoY(%) -72.3% 136.1% 23.2% 21.4% 18.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.05 0.13 0.16 0.19 0.23 毛利率(%) 4.3% 6.3% 6.7% 6.9% 7.2% 净资产收益率(%) 2.0% 3.8% 4.5% 5.1% 5.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃浙文互联（600986）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5%、5%和 4%。整体，我们预计公司 2024-2026 年全面摊薄 EPS 分别为 0.16 元/股、0.19 元/股和 0.23 元/股。参考可比公司 2024 年 44 倍 PE 估值，考虑到公司积极探索数字文化板块，给予公司 2024 年 30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间 4.8-5.6 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。数字文化板块业务拓展进度不及预期，营销业务收入增速不及预期。 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 品牌营销 30.43 35.30 40.88 47.21 YOY（%） 15.1% 16.0% 15.8% 15.5% 效果营销 77.75 81.64 85.72 89.15 YOY（%） -35.5% 5.0% 5.0% 4.0% 总营收 108.18 116.94 126.60 136.36 YOY（%） -26.6% 8.1% 8.3% 7.7% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表-PE 估值 股票代码 公司简称 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2