2024年5月美国流动性观察：如何看待近期美债利率的反弹？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 28 日 总量研究 如何看待近期美债利率的反弹？ ——2024 年 5 月美国流动性观察 核心观点： 5 月月中以来，10 年期美债利率小幅反弹 10 个 BP 至 4.46%。我们认为，超预期的 PMI 数据与僵持的中东局势是近期美债利率反弹的主要原因。一方面，5 月下旬，标普公布美国综合 PMI 指数为 54.4，为 25 个月以来的新高，表明在移民流入、补库周期开启的情况下，美国经济保有较强韧性，市场延后降息预期。另一方面，5 月下旬巴以谈判进展停滞，国际原油价格小幅反弹，截至 5 月 27 日，布伦特原油期货价格涨至 83.1 美元/桶，为近一周以来的最高值。 如何看待近期美债利率的反弹？我们认为，美债利率反弹空间有限，美债仍处于可配置点位。一则，从经济形势看，近年来标普公布的 PMI 指数普遍高于美国供应链协会（ISM），指数存在被高估的可能，且 5 月初请失业金人数较高，就业承压有助于美联储转鸽呵护经济。二是，从地缘局势看，在美国介入下，即使巴以谈判进展不及预期，也很难回到 4 月双方大规模报复性袭击的状态，对美债影响相对缓和。三是，从美联储表态看，就业与消费数据转冷，美联储会对通胀有更高的容忍度，不再讨论加息的可能性，同时美联储从 6 月起放缓缩表速度，利于美债利率下行。 美国经济观察：美国 4 月就业与消费转冷，但 5 月 PMI 指数超预期，引起美债利率反弹 （一）消费：4 月美国零售环比增速为 0%，低于前值的+0.6%。（二）就业：4月美国新增就业 17.5 万人，大幅低于 3 月的增 31.5 万人。（三）流动性：5 月利率震荡回落，美国金融系统流动性好转，截至 5 月 22 日，银行存款机构准备金余额较四周前增加 1033 亿美元。（四）企业：标普公布美国 5 月综合 PMI指数为 54.4，为 25 个月以来新高，指向美国在移民流入、补库周期开启的情况下，制造业保有较强韧性，引起美债利率反弹。 美联储票委观察：短期内不会降息，但不再讨论加息的可能性 5 月以来，面对偏冷的就业与消费数据，美联储票委认为短期内通胀压力存在，但不再讨论加息的可能性。美国就业与消费数据转冷，指向高利率环境确实压制了美国经济，证伪了“美国经济非常强劲，甚至可以忽视高利率的影响”的观点，出于稳定经济的必要，美联储会对通胀有更高的容忍度，即使后续通胀降温的速度偏慢，美联储也将很难保持高度的强硬，不会选择 4 月炒作的再次加息操作，也意味着美债利率难以再次突破新高。 资产配置：短期内美债利率反弹空间有限，美债处于可配置的点位。 展望来看，美债利率仍会保持震荡下行的方向，目前点位美债仍有配置的价值。一是从经济看，标普公布的 PMI 指数较美国供应链协会（ISM）往往偏高，后续（6 月 3 日）ISM 公布的 PMI 有低于预期的可能，且 5 月美国初请失业金人数较高，就业承压有助于美联储转鸽呵护经济。二是，在美国介入下，即使巴以谈判进展不及预期，也很难回到 4 月巴以双方大规模报复性袭击的状态，对美债的影响相对缓和。三是，美联储宣布从 6 月起放缓缩表速度，利于美债利率下行，叠加大选年美联储转鸽呵护经济的意愿提升，大选前的 9 月是降息的窗口期。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美债利率已进入顶部区间——2024 年 4 月美国流动性观察（2024-04-24） 美联储放鸽后为何又加快缩表？——2024 年 3月美国流动性观察（2024-03-27） 货币市场流动性紧张，美联储缩表速度放缓 ——2024 年 2 月美国流动性观察（2024-02-28） 2024 年美联储降息周期将如何演绎？——美国流动性观察第一期（2024-01-23） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察——2023 年 12 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023 年 11 月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年 10 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、如何看待近期美债利率的反弹？ ...................................................................................... 4 二、美国金融流动性较 4 月好转 ............................................................................................. 7 三、风险提示 ........................................................................................................................ 11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：十年期美债利率较 5 月月中低点反弹约 10 个 BP ..................................................................................... 4 图 2：受巴以谈判进展停滞影响，国际油价小幅上行 ......................................................................................... 4 图 3：2023 年以来，标普与 ISM 公布的 PMI 数据走势有时并不一致，且标普 PMI 数据相对