货币政策与流动性观察：税期扰动，资金利率企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月28日货币政策与流动性观察税期扰动，资金利率企稳核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比2.30出口当月同比1.50M27.20市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国内经济延续稳中有进态势》 ——2024-05-26《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅略有扩大》 ——2024-05-24《货币政策与流动性观察-资金利率持续下行》 ——2024-05-20《宏观经济宏观周报-5 月以来国内经济延续平稳增长势头》 ——2024-05-19《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续寻底》 ——2024-05-16税期扰动，资金利率企稳海外方面，上周（5 月 20 日-5 月 26 日）全球主要央行货币政策无重大变化。美联储加息预期再现，联邦资金利率期货隐含 6 月 FOMC 加息 25bp的可能性为 0.9%，不加息的可能性为 99.1%。国内流动性方面，上周央行 OMO 依然维持“地量”操作，导致资金投放被动缩量（-20 亿元）。5 月税期扰动下，资金利率有所企稳回升，但非银-银行流动性差值仍在零附近波动，明显低于历史平均水平。国信货币政策力度指数较前一周（5 月 13 日-5 月 19 日）下降 0.03 至 101.07。其中价格指标下降贡献 20%，数量下降指标贡献 80%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的 R001 利率、以及同业存单加权利率总体环比上行拖累，R 加权利率偏离度和 DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场缩量续作，对数量指标形成拖累。央行公开市场操作：上周（（5 月 20 日-5 月 26 日），央行净投放流动性 0 亿元。其中：7 天逆回购净投放-20 亿元（到期 120 亿元，投放 100亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（5 月 27 日-6 月 2 日），央行逆回购将到期 100 亿元，其中 7 天逆回购到期 100 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（5 月 27 日）央行 7 天逆回购净投放-80 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 100 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.04 万亿，较前一周（5 月 13 日-5 月 19 日）增加 0.09 万亿。隔夜回购占比为 87.9%，较前一周（87.8%）上升 0.1pct。债券发行：上周政府债净融资 3759.8 亿元，本周计划发行 4443.0 亿元，净融资额预计为 3970.7 亿元；上周同业存单净融资 4123.4 亿元，本周计划发行 1319.3 亿元，净融资额预计为-1552.0 亿元；上周政策银行债净融资 1420.0 亿元，本周计划发行 190.0 亿元，净融资额预计为 190.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 490.0 亿元，本周计划发行 34.0亿元，净融资额预计为-66.0 亿元；上周企业债券净融资 518.2 亿元（其中城投债融资贡献约-23.76%），本周计划发行 933.5 亿元，净融资额预计为-1521.4 亿元。汇率：上周五（5 月 24 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（5月 17 日）上行 0.33 至 99.76，同期美元指数上行 0.25，位于 104.74。5 月 24 日，美元兑人民币在岸汇率较 5 月 17 日汇率边际走强，位于 7.24；离岸汇率位于 7.26。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：税期扰动，资金利率企稳 .......................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 6 月加息预期再现 ...................................................... 6国内利率：短端利率边际上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行缩量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅增加 ................................................. 11汇率：美元兑人民币边际走强 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .............................................................................7图10： 短端市