迎驾贡酒(603198)经营节奏稳健，洞9或接棒增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月02日优于大市1迎驾贡酒（603198.SH）经营节奏稳健，洞 9 或接棒增长 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：事件：日前，我们前往安徽六安线下参与迎驾贡酒投资者交流会。国信食饮观点：1）短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒价位仍处于升级区间。2）洞 9 或接棒洞 6 持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化。3）公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健。4）投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收81.25/95.30/109.26 亿元，同比增长 20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润 28.72/34.98/41.37 亿元，同比增长 25.5%/21.8%/18.3%,对应 PE 19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。评论： 短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒仍处于升级区间5 月属于白酒传统淡季，主要以市场秩序管控等为主，市场或担心婚喜宴需求问题，我们认为：1）2024年是婚喜宴需求正常化的一年，短期或受到上年基数扰动。2）白酒需求“脉冲式”特征间接放大了淡季需求的波动，旺季到来需求的表现或更具代表性。3）必选场景优于可选场景，在消费者追求“性价比”的趋势下，部分淡季可选场景或有影响。但是，我们从用酒价位来看，安徽白酒需求仍处于升级区间，合肥市区用酒价位普遍 200-300 元，郊县市场由 100 元有序升级至 200 元左右。 洞 9 或接棒洞 6 持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化从产品生命周期看，洞藏系列仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率驱动。从产品线看，前期洞藏系列的发展更多依靠洞 6 的放量，2024 年我们在合肥等市场发现洞 9 开始出现明显起势，预计显著受益于 200 元价位带景气度和品牌美誉度。从渠道操作看，2024 年公司或在合肥市场进行扁平化运作，缩减渠道层级，强化对核心终端的掌控力。 公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健2024 年，我们发现不少酒企均增加渠道、消费者费投力度，但同时亦会出现价盘平稳等稳定。我们发现，迎驾贡酒 2024 年仍处于费投周期的中段，且可以通过产品多元化和渠道加密等方式平滑对价格的冲击。从费投规划上看，预计 2024 年费用投向更加集中在洞 9 和洞 16，有序引导自身产品结构升级。从全年规划看，我们预计全年按照年报披露的 20%目标稳步推进，经营约束相对较少，能平衡好短期增长和长期发展的矛盾。 投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持“优于大市”评级维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收 81.25/95.30/109.26 亿 元 ， 同 比 增 长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润 28.72/34.98/41.37 亿元，同比增长 25.5%/21.8%/18.3%,对应 PE19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。相关研究报告：《迎驾贡酒（603198.SH）-一季度收入增长 21%，洞藏系列延续增长》 ——2024-04-29《迎驾贡酒（603198.SH）-单三季度业绩增长 39%，洞藏成长周期持续向上》 ——2023-10-29《迎驾贡酒（603198.SH）-二季度业绩高质量增长，洞藏系列高势能延续》 ——2023-08-21《迎驾贡酒（603198.SH）-安徽消费加速升级，洞藏系列势能崛起》 ——2022-12-30表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2024 年 05 月 31 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E000596.SZ古井贡酒优于大市250.71,325.27.18.717.035.428.814.8603198.SH迎驾贡酒优于大市69.6556.62.93.64.424.319.415.9603589.SH口子窖优于大市42.0252.03.03.54.014.212.110.4资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物11372239333546996398营业收入550567208125953010926应收款项5550818796营业成本17601924214924122659存货净额40104451529360366767营业税金及附加8261035123514491661其他流动资产3717038139531093销售费用505581676737794流动资产合计77719022111011335415933管理费用191209262306349固定资产19212177217921852186研发费用6177787878无形资产及其他174244234225215财务费用(1)(8)(27)(39)(54)投资性房地产195224224224224投资收益7674747474长期股权投资022222222资产减值及公允价值变动22634资产总计1006011689137591600918579其他收入(22)(41)(78)(78)(78)短期借款及交易性金融负债00000营业利润22813014383046655517应付款项90180595710911224营业外净收支(31)(15)(18)(21)(24)其他流动负债20642341282131833548利润总额22492999381246445492流动负债合计29643146377842754771所得税费用54170693411381346长期借款及应付债券025252525少数股东损益35689其他长期负债130140140140140归属于母公司净利润17052288287234984137长期负债合计130165165165165现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计30943311394244394936净利润17052288287234984137少数股东权益3741454853资产减值准备(0)(0)000股东权益6929833797721152213590折旧摊销199204111126132负债和