固德威(688390)欧洲光储领先厂商，海外去库拐点已至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 跟踪研究|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 固德威（688390.SH） 欧洲光储领先厂商，海外去库拐点已至 [Table_Summary] 核心观点：  光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023 年，实现营收73.53 亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52 亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023 年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44 亿元，毛利率 45.42%。  逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4 月，中国对欧洲出口逆变器 2.95 亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023 年，公司发布并网逆变器 UT 系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024 年 5 月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。  欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023 年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023 年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023 年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023 年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22 倍 PE 估值，对应合理价值 106.30 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4710 7353 9530 12203 15477 增长率（%） 75.9% 56.1% 29.6% 28.0% 26.8% EBITDA（百万元） 682 1033 1119 1346 1644 归母净利润（百万元） 649 852 835 989 1238 增长率（%） 132.3% 31.2% -2.0% 18.4% 25.2% EPS（元/股） 3.76 4.94 4.83 5.72 7.16 市盈率（P/E） 85.93 26.43 21.27 17.97 14.35 ROE（%） 28.8% 28.6% 21.8% 20.5% 20.4% EV/EBITDA 56.16 20.23 13.44 10.58 7.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 102.75 元 合理价值 106.30 元 前次评级 买入 报告日期 2024-06-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固德威（688390.SH）:业绩符合预期，光储业务持续放量 2023-08-31 [Table_Contacts] -50%-38%-25%-13%0%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24固德威沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 固德威|跟踪研究 目录索引 一、专注于新能源电力电源设备，加码布局欧洲光储 ........................................................ 5 （一）光储业务发展迅速，实控人资历深厚 .............................................................. 5 （二）研发驱动产品迭代，实现全场景覆盖 .............................................................. 6 （三）业绩短期承压，海外业务毛利率较高 .............................................................. 7 二、逆变器库存持续去化，户储需求受政策引导 ............................................................... 9 （一）新兴市场迎来机遇，逆变器库存持续去化 ....................................................... 9 （二）全球储能装机持续增长，工商储有望放量 ..................................................... 11 （三）欧洲光伏装机平稳增长，政策利好屋顶光伏采用 .......................................... 13 （四）户储政策激励主导，装机增速回归平稳......................................................... 15 三、研发设计能力强大，产品获市场高度认可 ................................................................. 17 （一）研发团队持续扩大，智慧能源管理助力增值 ................................................. 17 （二）逆变器出